東吳證券國際經紀有限公司陳睿彬近期對海優(yōu)新材進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：Q3盈利短期承壓，23年量利雙升》，本報告對海優(yōu)新材給出買入評級，認為其目標價位為193.00元，當前股價為139.39元，預期上漲幅度為38.46%。

海優(yōu)新材(688680)

投資要點

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布 2022 年三季報，公司 2022Q1-3 實現(xiàn)營業(yè)收入 41.32 億元，同比增長 106.42%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 1.33 億元，同比增長10.49%。其中 2022Q3，實現(xiàn)營業(yè)收入 13.18 億元，同比增長 66.35%，環(huán)比下降 16.89%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-0.75 億元，同比下降 280.67%，環(huán)比下降 157.09%。Q1-3 毛利率為 9.27%，同比下降 3.04pct，Q3 毛利率-1.24%，同比下降 11.86pct，環(huán)比下降 16.72pct；Q1-3 歸母凈利率為3.23%，同比下降 2.79pct，Q3 歸母凈利率-5.67%，同比下降 10.85pct，環(huán)比下降 13.91pct。由于 2022Q3 原材料及膠膜價格波動較大，公司高價原材料庫存較多，業(yè)績低于市場預期。

22Q3 盈利承壓、Q4 有望盈利回升。公司 2022Q1-3 膠膜出貨約 3.2 億平，同增 84%，其中 2022Q3 受 7-8 月組件降排產影響，膠膜出貨約 1億平，同增 43%/環(huán)減 12%。盈利上，1）7-8 月公司粒子采購處于高位，9 月粒子價格下跌帶動膠膜價格快速下跌，形成“高成本+低價格”的剪刀差；2）Q3 EVA 與 POE 粒子價格倒掛，影響 EPE 產品性價比。我們預計公司膠膜 2022Q3 均價約 13.2 元/平，環(huán)減約 8%，測算單平凈利約-0.7~-0.8 元/平。組件廠 2022 年 9 月起上調排產，公司膠膜 9 月出貨修復至約 0.5 億平，我們預計 2022Q4 公司出貨 1.5 億平+。組件需求回暖疊加高成本庫存大部分消化，我們預計 2022Q4 膠膜盈利由虧轉盈。

新產能逐漸投放、劍指行業(yè)龍二。 公司 2021 年底膠膜產能 6 億平， 2022年計劃擴產 3.5 億平，2022H1 泰州工廠已順利達產，上饒二期 2022Q3已達產，2022 年底總產能達 9.5 億平。2023 年硅料價格下行有望帶動地面電站需求提升，同時電池新技術放量帶動 POE 類盈利回升，2023年公司新增產能放量，且粒子保供能力強，我們預計公司 2022 全年出貨 8.5-9 億平，同比增長 80%+。

盈利預測與投資評級：基于膠膜盈利承壓，我們下調公司 2022 年盈利預測，我們預計 2022-2024 年凈利潤 2.82/8.12/10.88 億元（前值為5.54/8.12/10.88 億元)，同比+12%/+188%/+34%。 基于公司膠膜龍頭地位，同時積極擴產提升市占率，我們給予公司 2023 年 20xPE，目標價 193元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中銀證券李可倫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.99%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.84億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為41.24。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為217.11。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海優(yōu)新材（688680）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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