東吳證券國際經紀有限公司陳睿彬近期對海優新材進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：Q3盈利短期承壓，23年量利雙升》，本報告對海優新材給出買入評級，認為其目標價位為193.00元，當前股價為139.39元，預期上漲幅度為38.46%。

海優新材(688680)

投資要點

(資料圖片)

事件：公司發布 2022 年三季報，公司 2022Q1-3 實現營業收入 41.32 億元，同比增長 106.42%；實現歸屬母公司凈利潤 1.33 億元，同比增長10.49%。其中 2022Q3，實現營業收入 13.18 億元，同比增長 66.35%，環比下降 16.89%；實現歸屬母公司凈利潤-0.75 億元，同比下降 280.67%，環比下降 157.09%。Q1-3 毛利率為 9.27%，同比下降 3.04pct，Q3 毛利率-1.24%，同比下降 11.86pct，環比下降 16.72pct；Q1-3 歸母凈利率為3.23%，同比下降 2.79pct，Q3 歸母凈利率-5.67%，同比下降 10.85pct，環比下降 13.91pct。由于 2022Q3 原材料及膠膜價格波動較大，公司高價原材料庫存較多，業績低于市場預期。

22Q3 盈利承壓、Q4 有望盈利回升。公司 2022Q1-3 膠膜出貨約 3.2 億平，同增 84%，其中 2022Q3 受 7-8 月組件降排產影響，膠膜出貨約 1億平，同增 43%/環減 12%。盈利上，1）7-8 月公司粒子采購處于高位，9 月粒子價格下跌帶動膠膜價格快速下跌，形成“高成本+低價格”的剪刀差；2）Q3 EVA 與 POE 粒子價格倒掛，影響 EPE 產品性價比。我們預計公司膠膜 2022Q3 均價約 13.2 元/平，環減約 8%，測算單平凈利約-0.7~-0.8 元/平。組件廠 2022 年 9 月起上調排產，公司膠膜 9 月出貨修復至約 0.5 億平，我們預計 2022Q4 公司出貨 1.5 億平+。組件需求回暖疊加高成本庫存大部分消化，我們預計 2022Q4 膠膜盈利由虧轉盈。

新產能逐漸投放、劍指行業龍二。 公司 2021 年底膠膜產能 6 億平， 2022年計劃擴產 3.5 億平，2022H1 泰州工廠已順利達產，上饒二期 2022Q3已達產，2022 年底總產能達 9.5 億平。2023 年硅料價格下行有望帶動地面電站需求提升，同時電池新技術放量帶動 POE 類盈利回升，2023年公司新增產能放量，且粒子保供能力強，我們預計公司 2022 全年出貨 8.5-9 億平，同比增長 80%+。

盈利預測與投資評級：基于膠膜盈利承壓，我們下調公司 2022 年盈利預測，我們預計 2022-2024 年凈利潤 2.82/8.12/10.88 億元（前值為5.54/8.12/10.88 億元)，同比+12%/+188%/+34%。 基于公司膠膜龍頭地位，同時積極擴產提升市占率，我們給予公司 2023 年 20xPE，目標價 193元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中銀證券李可倫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.99%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.84億，根據現價換算的預測PE為41.24。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為217.11。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海優新材（688680）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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