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主要觀點:　　我們為什么看好冠豪高新？　　冠豪高新是特種紙行業里的龍頭企業，產品線主要包括無碳復寫紙、不干膠標簽材料、熱升華轉印紙、熱敏紙和高檔涂布白卡紙。公司目前特種紙原紙產能為19 萬噸，涂布產能27 萬噸，白卡產能60 萬噸并有望于2024 年增加至90 萬噸。短期來看，隨著下游需求回升疊加成本下行，公司基本面向好。中長期看，隨著公司未來產能擴張計劃穩步推進，以及特種紙業務、煙卡業務和“液包”業務的持續發展，公司未來有望迎來高速增長。2022年前三季度公司實現收入和歸母凈利潤58.89/2.52 億元，分別同比增長了8.14%/30.57%。我們認為公司依托于未來產能的擴張，收入將快速增長，同時自有漿的布局也將有效的化解公司成本端的壓力，公司估值也將得到提升。　　分析判斷：　　成本端：木漿價格有望回落，公司盈利能力得到修復　　供給端，智利Arauco 公司宣布，新的漂白桉木(BEK)紙漿生產線預計會在12 月中投產，產能將達到156 萬噸/年。而UPM 在烏拉圭建造的年產量為210 萬噸的現代化桉木漿廠也計劃于 2023 年3 月底開始投產。此兩個項目的投產，將有效的緩解目前商品漿的供給壓力。需求端，歐美經濟經濟承壓，全球的紙張需求有望下滑，從而導致木漿需求的下降。我們預計木漿價格有望在2023年回落15%-20%。公司成本端的壓力有望緩解，盈利能力有望提升。　　特種紙：專注“涂布技術”核心競爭力　　公司特種紙主要有熱敏紙、熱升華轉印紙、無碳紙、不干膠標簽等。熱敏紙產品主要應用于票據、標簽、傳真、收銀以及 ATM用紙等領域，新推出的膜基熱敏材料在醫療行業也廣受好評。不干膠標簽材料主要應用于物流、醫藥、日化、食品以及酒類等行業的可變信息標簽、防偽標簽以及基礎標簽等。熱升華轉印紙主要應用于含滌類服裝、家紡等紡織品領域。無碳紙主要應用于稅務、郵政、銀行以及商業等行業領域，公司也是各省市稅務局及國內五大印鈔造幣公司的稅票類無碳紙的主要供應商。公司還實現了從“涂紙”到“涂膜”的產業跨界發展，推出了市場新興產品——數碼燙畫膜，為服裝箱包成品定制行業帶來一種全新的環境友好型耗材解決方案。目前公司規劃新增特種紙產能6 萬噸，提高公司在特種紙業務上的競爭力。　　白卡紙：行業集中度較高，公司謀求差異化競爭目前全國白卡紙的集中度較高，CR3 達到了77.28%。但未來行業新增產能較多，目前公布的新增項目產能超過2000 萬噸，行業面臨較大的競爭壓力。公司則以“差異化”的經營戰略為客戶提供“個性化”的產品與服務。煙卡方面，公司產品穩定供應各大中煙公司，在國內煙卡市場占有率超過 22%，受益于其央企背景和股東結構，煙卡市占率有望持續提升。食品卡方面，公司率先打破國外技術壟斷，自主研發出用于液態奶、果汁、涼茶等飲料包裝的無菌液體包裝紙，有效替代進口產品，成為全球最大液體包裝企業利樂在亞太地區的核心供應商。公司也是國內首家研發生產無氟涂布防油白卡紙的企業，并成為國際連鎖快餐企業麥當勞在亞太地區紙包材戰略供應商。考慮到中國無菌包裝市場快速增長，而公司作為行業龍頭利樂公司的核心供應商將持續受益。　　集團資源整合，化工業務或迎來新機遇　　公司的化工品業務是公司在造紙產業鏈向上游布局延伸的業務，主要產品包括羧基丁苯膠乳、苯丙膠乳、超細碳酸鈣及化工助劑等，應用于國內各大涂布造紙企業的涂布膠黏劑和涂布顏料。其中，丁苯膠乳是是應用最廣泛的水性粘結劑，其下游運用也包含了新能源領域。隨著集團公司入主天津力神，力神最新啟動了無錫基地、滁州基地建設，十四五期間規劃年產能將達到120GWh。　　我們認為未來公司有機會為天津力神提供鋰電池專用的丁苯膠乳，從而拓展公司目前膠乳產品的應運領域。　　投資建議：　　我們看好冠豪高新，公司作為特種紙行業里的龍頭企業，產品線主要包括特種紙、不干膠標簽以及特種白卡紙。短期來看，下游需求回升疊加成本下行，利好公司業績進一步提升。中長期看，公司特種紙業務和白卡紙業務均將受益于公司自身的產能擴張以及在優質客戶供應體系里的份額提升。我們預計2022/2023/2024年公司的營收分別為83.62/86.05/103.16 億元，EPS 分別為0.20/0.26/0.30 元，對應11 月28 日的收盤價3.72 元/股，PE分別為18.4/14.4/12.2X。首次覆蓋，給予“買入”評級。　　風險提示　　1）宏觀經濟波動導致下游需求不及預期；2）原材料價格持續在高位震蕩導致公司盈利能力下滑。3）集團公司南方基地高端包裝新材項目尚處于環評公示階段，且即便投產，對因大股東履行避免同業競爭的承諾而發生的資產注入的進度也不好精確判斷。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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