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核心觀點： 公司收購昆明韓辰，將進一步提升醫美業務規模和行業競爭力。截止2022 年三季報公告日，公司收購的昆明韓辰75%股權已完成股權過戶工商變更登記。公司收購昆明韓辰，有望進一步優化和改善醫美業務財務狀況，持續增加醫美規模，進一步加快全國布局。 公司2022 年前三季度業績承壓。2022Q1-3 公司實現營收26.64 億元（YOY+0.51%），歸母凈利0.17 億元（YOY-88.92%），扣非歸母凈利0.20 億元（YOY-86.87%）。其中Q3 實現收入8.55 億元（YOY-0.73%）；歸母凈利0.08 億元（YOY-87.25%）；扣非歸母凈利0.07 億元（YOY-89.26%）。Q3 收入下降預計主要系女裝及醫美業務受疫情影響較大；利潤降幅更大預計主要系銷售、管理等費用增加以及投資收益減少。 盈利水平同比下降，持續加大研發費用投入。2022Q1-3 公司銷售毛利率/凈利率為57.37%/0.92%，同比變動+1.04/-4.78pct，凈利率降幅較大主要系（1）公司實現投資收益2851 萬元，同比減少43.79%，（2）高新米蘭和新設醫美機構尚處于培育期，處于虧損狀態。費用方面，2022Q1-3 銷售/管理/研發/財務費用率分別為42.61%/8.95%/3.16%/2.30%，同比變動+3.89/+1.09/+0.29/+0.60pct，銷售費用率增加主要系女裝及醫美新開門店裝修費用大幅增加，以及女裝店鋪托管費用計入銷售費用，大幅增加；管理費用率增加主要系人員薪酬增加以及疫情閉店加速折舊攤銷費用。 盈利預測與投資建議：預計2022-2024 年EPS 分別為0.11 元/股、0.39 元/股、0.54 元/股。看好疫情管控放松后，公司女裝及醫美業務有望恢復較快增長。采取分部估值法，公司合理價值為32.68 元/股，給予“買入”評級。 風險提示。人才風險；醫美估值回落風險；醫療風險；業務模式風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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