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低度國 窖順應消費趨勢快速發展，高度依舊穩健。低度國窖在品質、品牌上有較強優勢，華北、華東區域明顯放量，近年來低度占比穩步提升。 今年經濟承壓，疫情多發，千元價格帶相對平淡，低度增速凸顯，拉動國窖品牌依舊保持約20%的較快增速。公司將在潛力市場進行低度產品培育，拓展市場需求，在次高端持續擴容、飲酒低度化趨勢下，預計低度國窖增速彈性大。高度方面，今年在疫情沖擊下動銷依舊穩健，渠道價盤管控相對穩定，預計明年行業景氣度逐步恢復后將有更好表現。 特曲突圍高增，瀘州老窖品系勢能向上。2019 年老字號特曲換代升級，其后連續多次提價，經過市場渠道的理順、產品價格的適應后表現良好，今年已站穩300 元價格帶，初見量價正循環。特曲60 版啟動核心城市流通試點，十一期間在川渝區域的成都、重慶、瀘州三大市場上市“紅60”，精準聚焦宴席消費場景，打造次高端價位帶的宴席標桿。我們預計今年特曲系列增速達到35%+，窖齡繼續保持雙位數的穩健增長態勢，中檔酒整體增速快于國窖。此外，頭曲、黑蓋等大眾產品改革調整基本完成，利用數字化賦能開展市場推廣，預計今年增速有所恢復。 渠道模式因地制宜，區域發展穩步推進。國窖團隊靈活度高、執行力強，根據細分市場發展階段不同靈活變化渠道策略，持續推進“東進、南圖、中崛起”的區域市場發展戰略。西南市場立足川渝，精耕細作，通過資源下沉、網格化發展做深做實市場基礎。華東已經連續多年成為增速最快的區域市場，明年將繼續拓展和挖潛市場潛力。華南以深圳、廣州大灣區市場為核心，近年來渠道建設和消費者培育成效頗豐，力爭培養成 為新的增長點。中部地區市場建設有顯著的進步，今年中南六省針對終端搞會戰，加快渠道動銷，明年繼續推動中原地區恢復式發展。 核心團隊年富力強，激勵加持下業績確定性強。目前公司銷售條線多位核心高管均是80 后，具有國窖1573 營銷一線管理經驗，團隊年輕穩定、經驗豐富、積極進取。2021 年落地限制性股票激勵計劃，利潤考核要求行業七五分位，將激發經營班子活力，激勵護航高增。目前公司各體系正積極籌備春節市場方案，11 月以渠道嚴格查貨穩價格為主，已為旺季的到來做好準備，馬上開啟新財年回款。 盈利預測與投資建議：公司產品品質上乘、品牌底蘊厚、營銷模式探索積極、管理層積極進取，綜合競爭力領先。占據高端三甲位置，價格策略務實，能夠享受高端白酒穩健增長的行業發展紅利。略微調整盈利預測，預計2022-2024 年公司實現營業收入251.57/302.50/357.30 億元，同比+21.87%/+20.25%/+18.12%，歸母凈利100.13/122.95/149.38 億元，同比+25.86%/+22.78%/+21.50%，EPS 為6.80/8.35/10.15 元，對應2022 年12 月2 日收盤價，PE 為28.33 /23.07/18.99X，維持“審慎增持”評級。 風險提示：宏觀經濟壓力持續；高端和次高端競爭加劇；品牌升級及渠道改革不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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