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永和股份：氟化工產業鏈集成者公司氟化工產業鏈覆蓋“螢石資源-氫氟酸-氟碳化學品-含氟高分子材料”。公司擁有四大生產基地，分別位于浙江衢州（混合制冷劑）、浙江金華（含氟高分子材料+部分制冷劑）、內蒙古四子王旗（除混合制冷劑外的業務）以及福建邵武（募投項目建設基地）。截至目前，公司擁有螢石資源，無水氫氟酸年產能13.5 萬噸，氟碳化學品單質年產能15 萬噸以上，含氟高分子材料年產能2.48 萬噸，本部擁有混合制冷劑的生產能力。同時，公司在建產能包括8 萬噸氫氟酸、超過10 萬噸氟碳化學品和超過4 萬噸含氟高分子材料，有望驅動業績高速成長。　　原料：螢石受政策保護，景氣有望逐步上行　　螢石是氟化工產業鏈重要原料，氫氟酸是螢石與后端氟化工產品的關鍵中間體。需求端，用于制備鋰電電解液的六氟磷酸鋰以及鋰電粘結劑的PVDF 增量顯著，其余含氟高分子材料（PTFE、FEP 等）具有顯著成長性。供給端，我國螢石儲采比低，為保障我國螢石資源，相關政策、環保安全督察持續加碼，供不應求的局面或將愈發明顯，螢石景氣有望逐步上行。　　制冷劑：三代制冷劑有望迎來景氣拐點　　根據《蒙特利爾議定書》規定，我國二代制冷劑制冷用途的產量和消費量已于2013 年被凍結，2025 年配額將累計削減67.5%。我國三代制冷劑在其“2020 年至2022 年HFCs（三代）使用量平均值+HCFCs（二代）基線值的65%”的基礎上，于 2024 年將生產和使用凍結在基線水平，2029 年起 HFCs 生產和使用不超過基線的 90%。2020-2022 年疫情導致下游空調等領域需求不佳，企業在基線年為了爭取配額，盡可能增產，犧牲利潤，行業處于景氣底部，目前我國正處于三代制冷劑配額爭取的最后階段。未來，制冷劑需求在地產、疫情修復預期下，預計家電等行業或逐步回暖。三代配額爭搶期過后，企業或回歸更為市場化供應水平。2024 年三代制冷劑配額正式凍結，供給明確。2025 年二代制冷劑配額累計削減67.5%，預計將帶來11 萬噸供應缺口。預計未來三代制冷劑有望從景氣底部反轉，逐步上行。　　含氟高分子材料：高附加值產品帶來成長　　含氟高分子材料制備困難，具有優異的物理和化學性能，附加值高。PTFE：使用最廣泛的含氟高分子材料，廣泛應用于包裝、電子電器、化工、能源等領域。PVDF：市場規模僅次于PTFE 的第二大氟樹脂，可用于鋰電正極粘結劑和隔膜涂敷，新能源領域帶來巨大需求增量。　　FEP：為PTFE 升級材料，具有熱塑性塑料的良好加工性能，彌補了 PTFE 加工困難的不足，主要運用于高溫高頻下使用的電線等。PFA：相比FEP，具有更高的連續使用溫度。　　公司優勢：全產業鏈發展，重點聚焦高附加值氟材料立足制冷劑主業：公司產品涵蓋制冷劑二、三代制冷劑豐富品種，產能布局時充分考慮了制冷劑更新換代風險因素。向上拓展，掌握成本優勢：目前公司外購螢石原礦進行洗選，具備8萬噸螢石精粉產能，并自備氫氟酸配套。向下布局，延伸高附加值產品：公司在建項目涵蓋多種含氟高分子材料（PTFE/PVDF/FEP/PFA），產品陸續投放有望貢獻巨大業績增量。　　首次覆蓋，給予“買入”評級　　公司是國內氟化工龍頭，產業鏈覆蓋“螢石浮選-氫氟酸-氟碳化學品-含氟高分子材料”。公司三代制冷劑產品有望迎景氣反轉，未來兩年高附加值產品集中投產、放量，帶動業績高速增長。預計 2022-2024 年歸屬凈利潤為3.16/6.35/9.33 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。　　風險提示　　1、三代制冷劑行業發展不及預期；　　2、下游家電需求大幅下滑。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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