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2022Q3 業績摘要：2022Q3 網易實現營收244.3 億人民幣，同比增長10.1%，高于彭博一致預期的242.4 億元。得益于手游及端游收入提升，毛利率為56.3%，同比增長310bps；經營利潤率為19.4%，同比增長240bps。GAAP 歸母凈利潤為67 億元，同比增長110.6%；Non-GAAP 歸母凈利潤為74.7 億元，同比增長93.6%，高于一致預期的49.7 億元，攤薄EPA 為11.34 美元。凈利潤的超預期主要由于投資及外匯收益的大幅增長。　　停止代理暴雪游戲對網易影響有限：本季度游戲及相關增值服務收入為187 億元，同比增長9.1%，其中手游營收119.2 億元，同比增長8.6%；端游收入54.5 億元，同比增長10.7%。網易在2023 年1 月授權到期后將不會續期代理包括《魔獸世界》、《爐石傳說》在內的七款暴雪公司游戲。據動視暴雪財報及公司公告，2021 年來自暴雪游戲的收入約20 億人民幣，對公司收入及利潤影響有限。《暗黑破壞神：　　不朽》的聯合開發和發行由另一份長期協議所涵蓋，不受本次授權到期影響。手游方面，《哈利波特：魔法覺醒》海外版將在2023 年上線。　　有道收入增速轉正：有道收入14 億元，同比增長1.1%。其中學習服務本季度收入8.9 億元，同比增長37.2%。有道智能硬件收入3.6 億元，同比增長40.1%。通過向智能學習硬件的轉型，有道在剝離K9 業務的情況下成功實現了正增長。　　云音樂毛利率持續提升：網易云音樂收入23.6 億元，同比增長22.5%。訂閱量的增加提升毛利至14.2%，在線音樂付費率提升至21%，平臺獨立音樂人達57 萬。DAU/MAU 穩定在30%，用戶粘性的穩定將推動公司的廣告業務及付費訂閱業務增長。　　目標價90.00 美元/140.42 港元，買入評級：我們預計2022-2024 年公司收入CAGR 為11.7%，Non-GAAP 凈利潤CAGR 為11.4%。采用分部估值法，給予游戲業務1.5 倍PEG，對應16 倍PE；有道及云音樂按網易持股份額的市值計算，集團市值給予5%的折扣。目標價90.00 美元/188.40 港元，對應2022 年PE 為18.7 倍，對比美股和港股股價分別有30.41%/30.62%上升空間，維持買入評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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