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事項： 公司與寧德時代簽訂戰略協議，雙方合作的主要內容包括：打造電池冷卻板、銅鋁巴、鋁壓鑄件、CTC 集成模塊、儲能柜冷卻系統等全生命周期合作模式。 評論： 深度綁定新能源核心客戶，從產品類別、屬地配套角度有序擴張。公司自2017年成立新能源熱管理事業部后，先后獲得吉利、特斯拉的新能源熱管理項目訂單。產品逐步從換熱部件向模塊、系統集成升級，也相應獲得了寧德時代、比亞迪、廣汽、新勢力等知名企業的新能源項目訂單。公司正加強核心客戶的深度綁定，在產品開發和屬地化配套上重點投入。隨著2023 年新能源客戶的需求放量，海外波蘭、墨西哥工廠的投產，公司有望在全球領域獵獲更多新訂單。 我們預計公司新能源業務22-24 年收入達18/38/57 億元，占比21%/36%/44%，有望替代商用及非道路業務成為第一主業。此外，公司工業及民用熱管理業務，包括通訊基站、數據處理中心、光伏儲能等新興領域也有望打開新增長曲線。 降本控費，利潤率拐點已至。1）鋁價回落利好毛利率回暖：2021 年受上游核心原材料鋁價上漲影響，公司毛利率承壓明顯，20.4%/-3.5PP。2022 年鋁價自高位回落，3Q22 毛利率約21.0%/同比+1.6PP、環比+1.1PP，回暖明顯。隨著鋁價回歸理性區間，預計2023 年毛利率將繼續恢復。此外，海運費用降低也利好利潤率恢復。2）管理變革帶來費用率顯著下降。公司積極推進管理及考核模式變革，優化不增值、工作量不足、能力不匹配的崗位，做好內部降本控費工作。同時，推出股權激勵計劃提高核心員工積極性，經營目標側重于盈利質量提升。3Q22 期間費用率為14.1%/同比-2.8PP、環比-0.3PP，自3Q21 以來逐季改善。3）聚焦核心產品與客戶，提升規模效應。此前，公司產品SKU 較多、客戶結構分散，單個產品或客戶的規模效應不明顯。目前公司正積極推進長尾SKU 和客戶的優化，從毛利率、費用率角度提升規模效應。長期看，公司盈利能力有望扭轉下行趨勢，解決“增收不增利”的經營問題。 新能源市場日漸成熟，穩健型公司基石作用逐步突顯。新能源汽車近兩年快速發展，11M22 新能源乘用車滲透率約36%。市場體量增大后，零部件環節也將逐步從看重“0→1”的技術突破向“1→N”的比拼制造能力發展。未來，單一產品的技術壁壘重要性可能邊際淡化，制造能力比較優勢的重要性將邊際增強。銀輪股份經過60 年的深耕，積攢了豐富的熱管理產品開發、工藝制造和屬地化量產能力，公司承擔的基石作用（量產保供、質量提升）將逐步突顯。 投資建議：新能源成長通道穩固，中期盈利展望樂觀。公司Q3 利潤率提升明顯，當前在手訂單飽滿、產銷釋放節奏有序，中長期新能源成長通道穩固、盈利展望樂觀。我們維持22-24 年公司歸母凈利預測3.4 億/5.6 億/8.2 億元，對應增速+56%/+63%/+46%；對應EPS 0.43/0.71/1.03 元。給予公司2023 年PE 25倍，對應目標市值約140 億元。維持目標價17.71 元，維持“強推”評級。 風險提示：利潤率提升不及預期、新能源增長不及預期、商用車低迷超預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 銀輪股份 積極推進 產品開發 管理業務