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圍繞歐洲能源危機、以及通脹和加息步伐的最糟糕的不確定性已經結束，對美元來說，今年是精彩的一年。根據廣義的美元指數，截至9月底，匯率已升至2002年以來的最高水平。從那以后，美元經歷了從高點到谷底超過9%的下跌，并繼續呈下行趨勢，從圖表中可以看出，美元的又一次大反彈已經結束。但問題依然存在： 美元真的見頂了嗎？

對許多人來說，答案可能是肯定的。美元創下歷史新高可歸因于：歐洲的能源危機，以及美聯儲遏制高通脹的決心。在它們之間，如此多風險的存在說服了全球投資者在美元這一傳統避風港中尋求庇護。德銀外匯研究全球主管George Saravelos表示：風險在11月達到了一個明確的峰值，反過來又為美元的大幅轉向創造了條件。美元之前的巨大風險溢價現在看起來遠沒有那么高，同時投機倉位也轉向中性。

下圖顯示了美元風險溢價，這是德銀衡量一種貨幣與標準貨幣驅動因素（如利率差異）相比表現如何的指標。自疫情爆發以來，在經歷了幾次戲劇性的轉折之后，該指標看起來越來越正常。今年的峰值超過了2020年的峰值，但此后一直在走下坡路。下一個問題是美元會繼續下跌嗎？

幾個月來，美國的總體前景一直保持不變。投資者預計經濟將出現衰退，通脹將降溫，最終美聯儲利率將徘徊在5%左右（市場對歐元區的相應預測表明，歐洲央行的目標利率最高將在2.8%左右），所有這些本應支撐起相對強勁的美元。

但Evercore分析師Stan Shipley看來，世界其他地方的宏觀經濟變化改變了美元擁有強支撐的說法。對于歐盟和英國來說，夏季能源價格（主要是天然氣）的上漲使得2022年底/ 2023年初的深度衰退幾乎是必然的結果。但自今年9月中旬以來，頻繁發布的經濟數據總體上好于預期，這可能會促使歐洲央行和英國央行以比預期更快的速度提高政策利率。這與夏季的說法大相徑庭，即能源形勢將迫使該地區央行在更長時間內保持更寬松的政策。就邊際而言，這意味著經濟活動將進一步回升，從而導致美國以外地區的利率上升。

這位Evercore經濟學家給出了美元暴跌將為以下幾方面帶來影響：海外收益的美元價值增加；與經濟增長疲軟有關的自由現金流；資本從美國外流拖累了實際和名義經濟增長；進口價格上漲將提振通脹壓力，尤其是大宗商品，因為兩者之間的滯后性大約不到一年。

美元貶值對于有大量海外業務的行業是利好因素，有大量海外成本的行業則是不利因素。不過，德銀的Saravelos認為，美元將繼續作為多頭債券/股票投資組合的完美對沖工具，市場對美元現金配置的調整壓力不大，因為它正在實現其預期目的。事實上，今年美元幾乎完美地反映了股票和債券投資組合平衡所帶來的恐懼，隨著許多資產配置者遭受損失，美元從而走高。

由實際利率推動的收益率曲線趨陡以及股市處于令人信服的低位，這種表現進一步支持了Saravelos的觀點。“這兩個指標過去都是重要的美元利空指標，從歷史上看，股市的低谷往往幾乎恰好出現在美元的高點。因此，如果你認為股市已經觸底，那么美元也已經見頂了”。

根據Saravelos的說法，美聯儲備受期待的暫緩加息或轉向低利率將進一步侵蝕美元作為高收益貨幣的地位。綜上所述，隨著年底臨近，德銀對美元持中性看法，這符合今年趨勢的l型拐點，而不是v型拐點。隨著外匯市場進入一個更加動蕩的階段，這為外匯的特殊波動留下了更大的空間。

隨著人們對美聯儲政策以及經濟增長和企業盈利影響的擔憂日益加劇，瑞銀全球財富管理首席投資官Mark Haefele表示：“我們看好防御類股，投資優質及投資級債券以及美元和瑞士法郎等‘避險資產’，以及通過其他選擇尋求不相關的回報”。

關鍵詞： 經濟增長 經濟學家 資產配置