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11 月保費同比下降9%　　中國人壽的2022 年1-11 月保費同比下降0.3%，相當于11 月保費同比下降9%。我們認為11 月的保費負增長可能是由于公司將工作重心轉(zhuǎn)移到了2023 年開門紅銷售的準備工作上。中國人壽2022 年以來的新業(yè)務價值（NBV）表現(xiàn)在上市中資保險公司處于領先水平，支撐了其A 股股價實現(xiàn)了21%的YTD 漲幅。我們認為“眾鑫計劃”下代理人的質(zhì)態(tài)提升以及2023年投資端的企穩(wěn)可能會提振公司的估值。我們維持對公司2022/2023/2024年EPS RMB1.18/1.99/2.23 的預測。維持基于DCF 估值法得出的A/H 股目標價RMB39/HKD18 以及“買入”評級?！　〈砣水a(chǎn)能有望繼續(xù)改善　　中國人壽的人力規(guī)模同比降幅在2022 年以來逐季收窄，到3Q22 已經(jīng)收窄至27%。公司對于穩(wěn)住人力規(guī)模有較強訴求，我們認為代理人規(guī)模降幅的收窄將會持續(xù)。在保險行業(yè)增長模式從人力規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)換到代理人產(chǎn)能提升推動的過程中，中國人壽也順勢推出了“眾鑫計劃”。NBV 產(chǎn)能的提升在3Q22 有所放緩，但我們認為外部環(huán)境變化導致的壽險銷售環(huán)境轉(zhuǎn)差可能是主要原因。目前外部環(huán)境正邊際改善，預計有望推動代理人的產(chǎn)能繼續(xù)提升。　　我們認為未來代理人降幅的收窄和代理人產(chǎn)能的持續(xù)提升有望幫助改善NBV 的表現(xiàn)。我們預計2022/2023 年的NBV 同比增速分別為-14.9%/8.6%?！　⊥顿Y表現(xiàn)可能在2023 年反轉(zhuǎn)　　2022 年以來的股市波動給保險公司的投資表現(xiàn)帶來了較大壓力，中國人壽的1-3Q22 總投資收益率同比下滑1.2pcts 至4.0%。考慮到上證指數(shù)截止12 月13 日的ytd 回報為-13%，我們認為中國人壽的2022 年全年總投資收益率仍將繼續(xù)承壓。但進入2023 年后，低基數(shù)效應支撐下，我們認為投資端進一步惡化的可能性不大。如果股市回暖，中國人壽的投資表現(xiàn)可能將會反轉(zhuǎn)。在市場普遍關心的地產(chǎn)投資敞口方面，公司曾表示其3Q22 最新的地產(chǎn)行業(yè)相關股票和債券在投資資產(chǎn)中的占比不足1%，我們認為整體風險尚屬可控?！　」乐稻邆湮Α　∵^去兩年中，保險行業(yè)負債端NBV 增長疲軟，資產(chǎn)端也被地產(chǎn)風險暴露拖累，這些因素導致PEV 不斷下降。中國人壽也不例外，目前的A/H 股PEV為0.69x/0.21x 2023E PEV，其中H 股估值處于2019 年以來的低位。我們認為“眾鑫計劃”下代理人質(zhì)態(tài)的持續(xù)提升以及投資端在2023 年的企穩(wěn)可能將會重新提振公司的估值。　　風險提示：NBV 增速嚴重惡化，投資表現(xiàn)嚴重惡化。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 中國人壽 同比下降 保險公司 外部環(huán)境