【資料圖】

展望2023年，全球原油市場需求增幅放緩幾乎是確定的，是否陷入衰退尚存分歧。在歷史級別的通脹壓力面前，市場在2023年需要面對的主要下行風險與2022年依舊類似，即因流動性收緊造成的通縮風險。當然，究竟是滯漲延續還是通縮并不明晰，只是在通脹的尾聲商品市場大概率會反復交易通縮風險下的價格下跌，并不斷的糾正預期差，這一點我們在2022年的原油年報中也有闡述。考慮到歷次加息對經濟回落的影響從來都難以精準預估，2023年的海內外貨幣政策一定還會產生諸多變數，信用收緊對原油現實和預期的直接沖擊節奏較難預估。滯漲格局的深度演繹與地緣風險觸發的不確定性均提升了對需求判斷的難度，即通脹究竟是快速回落（情景1）還是緩慢回落（情景2）仍需觀察，不宜妄下定論。在情景1中，如果美歐CPI回落的節奏非常凌厲并帶動市場提前交易通縮風險，那油價很可能在上半年依舊面臨巨大的下行壓力，甚至創下全年低點。這種情況下，Brent、WTI均有可能階段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。在這一過程中，如果OPEC+內部出現裂痕并造成預期外的增產（如2020年3月俄烏價格戰），則油價的下行空間可能還要夸張；在情景2中，如果美歐CPI回落的節奏相對緩和，那對于油價的利空傳導則相對溫和，屆時原油市場的交易視角或更多回歸供需面，油價重心在通脹回落但未進入通縮格局的過程中仍有可能長期處于高位。這種情況下，我們傾向于即便油價可能階段性交易衰退或者緊縮的利空下跌，供應偏緊與OPEC+減產托底格局下低位持續的時間不會特別夸張，Brent、WTI有可能階段性跌破70美元/桶，SC階段性跌破500元/桶。但即便是出現快跌行情，亞太地區需求回暖、產能不足與季節性利好共振的情況下Brent、WTI在下半年完全可能再次回歸至85美元/桶以上的高位，SC有可能回升至570元/桶以上。因此，無論是哪種情景，考慮到OPEC對供應端的主動管理以及包括OPEC+、美國頁巖油在內的產能瓶頸，在單邊走勢的判斷上，我們并不認為油價弱勢會貫穿全年，但全年重心仍較2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。詳見我們2023年原油專題報告《弱勢不會貫穿全年，關注各類套利機會——2023年原油期貨行情及投資展望》。

關鍵詞： 商品市場 快速回落 貨幣政策 供應偏緊