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智通財經APP獲悉，天風證券(601162)發布研報《黃金究竟是如何定價的?》，文中稱，黃金最好的時間點漸行漸近，路標是通脹下行至周期后半段，聯儲正式開啟降息討論后實際利率能進入順暢的下行階段。這個在路標出現之前，如果金價上漲過快，出現技術性調整的概率仍然存在。

黃金的價值，由貨幣職能帶來的金融屬性和避險屬性組成。

我們采用實際利率表征黃金的金融屬性，用VIX指數表征市場的避險情緒。兩個因子對黃金價格的回歸系數都非常顯著(P值均為0.0%)，解釋力很強(全樣本回歸的R^2為83%)。

展望2023年的黃金行情，機會是相對確定的，風險是相對有限的。

首先，隨著聯儲逐漸進入加息周期的尾聲，實際利率進一步走緩的概率較大，將會一定程度上彌合目前金價和實際利率背離所帶來的潛在壓力;

其次，全球央行拋美元買黃金的行為仍在進行時，盡管初期過程很漫長也看不到明顯變化，但我們認為美元信用與黃金價格的相關性走弱才剛剛開始。地緣風險目前來看還沒有完全緩解，避險情緒可能還會給金價提供支撐。

此外，從目前美國的資產負債表情況來看，本輪去庫周期相對溫和，淺衰退大概率不會帶來很強的流動性風險，黃金受到外生沖擊短期急跌的概率也不高。

從我們的黃金模型來看，黃金最好的時間點漸行漸近，路標是通脹下行至周期后半段，聯儲正式開啟降息討論后實際利率能進入順暢的下行階段。這個在路標出現之前，如果金價上漲過快，出現技術性調整的概率仍然存在。

關鍵詞： 實際利率 天風證券 金融屬性 上漲過快