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導語：由于春節(jié)后出爐的一月份地產(chǎn)、汽車銷售數(shù)據(jù)較差，疊加熱卷高庫存導致現(xiàn)貨卷螺差收窄至-50元/噸。隨著第二周市場成交不斷好轉(zhuǎn)，熱卷需求回暖預期強于螺紋，卷螺價差從-50元/噸的底部位置擴大至40元/噸，走出“V型”反彈。

預判短期卷螺差仍有擴大空間，但由于螺紋需求不斷恢復、熱卷出口熱度可持續(xù)性有限，預計卷螺差擴大上限130元/噸。

一、近期卷螺價差呈現(xiàn)“V型”走勢

近期卷螺差波動較為劇烈，春節(jié)后第二周走出“V型”：卷螺差從除夕前一天的高點140元/噸收窄至-50元/噸，再從這個底部位置擴至40元/噸，預計仍能繼續(xù)擴大。

在現(xiàn)貨市場，卷螺價差于1月20日（除夕前一天）達到高點140元/噸。隨后卷螺差在春節(jié)后第一周高位回落，收窄至-50元/噸，原因在于：

1. 元宵節(jié)前成交較少，需求的實際情況無法被驗證；

2. 地產(chǎn)、汽車等一月銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，導致市場春節(jié)前的高漲情緒有所回落，期現(xiàn)共振下跌；

3. 據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后熱卷庫存絕對量高于去年同期水平，熱卷總庫存同比增長42.86萬噸（以2月2日為時間節(jié)點），且總庫存累庫幅度同比高2.86%（以春節(jié)后第一周數(shù)據(jù)計算），這就導致春節(jié)后第一周熱卷價格跌幅較螺紋更深，現(xiàn)貨卷螺差跌至-50元/噸。

隨著正月十五后，熱卷需求逐步回暖，黑色品種整體震蕩偏強。卷螺價差從-50元/噸的底部位置不斷擴大：截至2月8日（春節(jié)后第二周），卷螺差已擴大至40元/噸，主要是因為:

1. 從庫存的角度看：熱卷預計下周將由累庫轉(zhuǎn)為去庫，與往年節(jié)奏較為一致，好于市場預期。根據(jù)往年農(nóng)歷情況分析，由于制造業(yè)工廠開工較早于建筑工地開工，熱卷總庫存基本在春節(jié)后二至三周去庫。今年熱卷總庫存雖然高于去年同期，且從調(diào)研的情況看，制造業(yè)復工節(jié)奏或慢于往年同期，但本周數(shù)據(jù)（春節(jié)后第二周）顯示，熱卷總庫存僅上漲1.14萬噸至404.92萬噸，下周由累庫轉(zhuǎn)為去庫的可能性極大。這就意味著今年熱卷去庫節(jié)奏將與往年一致，明顯好于市場預期。而螺紋總庫存同樣高于去年同期水平，且建筑工地復工較慢、資金回款時間較長，地產(chǎn)仍維持低位徘徊，導致螺紋的去庫拐點何時到來尚不可知。

2. 從產(chǎn)量的角度看: 短期熱卷產(chǎn)量增量有限，但螺紋產(chǎn)量仍有上漲空間。鋼廠虧損雖沒有擴大的趨勢，但熱卷虧損還是大于螺紋，華南地區(qū)已有熱卷轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋的情況發(fā)生。這就意味著熱卷產(chǎn)量難有明顯提升，預計短期熱卷產(chǎn)量維持在305-310萬噸/周（已三周維持在此區(qū)間），而螺紋產(chǎn)量則會一直保持上升趨勢。

3. 從需求的角度看：熱卷需求回暖預期強于螺紋?；?、新基建（風電、水電、路橋等）和下游對熱卷需求有較強信心支撐。無論是地產(chǎn)、基建還是制造業(yè)項目均受資金回款問題影響，但基建和制造業(yè)相對地產(chǎn)而言影響較小，這就導致熱卷需求恢復好于螺紋。據(jù)調(diào)研，制造業(yè)訂單情況陸續(xù)回升。土耳其受自然災害影響導致本土供給下降，疊加歐洲需求邊際回暖，我國熱卷出口價格又處于全球低位，擴大我國熱卷出口增量。

基本面在期貨市場的反饋與現(xiàn)貨基本一致。春節(jié)后第一周資金炒作熱卷高庫存導致05合約卷螺差（收盤價）從節(jié)前的31元/噸跌至8元/噸，隨著正月十五后需求陸續(xù)回暖，市場對熱卷的需求預期明顯好于螺紋，截至2月8日卷螺差擴大至71元/噸。

二、短期卷螺差走勢該何去何從

預計卷螺差仍有擴大空間，但高度有限。主要有兩點原因：

首先螺紋需求預期差主要有兩個方面：工人復工到崗緩慢和資金回款問題。調(diào)研顯示工人到崗再有一到兩周時間基本完全恢復，而資金問題雖然何時能夠解決尚不確定，但需求處于恢復的過程較為確定。

其次，熱卷出口短期較為火熱，但可持續(xù)時間較為有限：歐洲需求雖邊際好轉(zhuǎn)，但由于電價回落，歐洲本土鋼廠供應將不斷回升，整體進口需求或有所回落。土耳其的自然災害對鋼廠影響有限，最嚴重的區(qū)域集中在伊斯肯德倫港口，但設備損壞并不嚴重。

綜上，預計卷螺價差仍有擴大空間，但高度較為有限，盤面卷螺差或擴大至120-130元/噸，可進行減倉鎖住利潤。

關(guān)鍵詞： 去年同期 明顯好于 建筑工地 自然災害