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財聯社3月11日（編輯 史正丞）隨著強調“看數據”的美聯儲激情加息已近一年，每當通脹數據發布之時市場總要上躥下跳一番。然而近幾年來，從負責收集數據的政府官員到華爾街基金經理，都開始對這些關鍵經濟數據的靠譜程度產生了懷疑。從某種意義上來說，他們也是對的。

阿波羅全球管理的首席經濟學家Torsten Sl?k表示，雖然眼下的數據要比歷史上任何時期都要多，但由于美聯儲的雙重使命是充分就業和維持物價穩定，所以金融市場花了大量的精力來研究這兩個數據。但這兩個數據卻都是來源于企業、家庭的抽樣調查，而被抽查樣本的回復率正在下降。

相較于樣本數量的不足，更可怕的是那些“不發聲的人”往往有更多的共同點，這也會導致調查結果出現根本性偏差。這大概也能解釋，為何近年來美國重要選舉的事前民調，會與結果呈現比較明顯的出入。

投資者可能在交易偏差值巨大的數據

去年12月，美國勞工部研究調查方法學家道格拉斯·威廉姆斯曾公開表示，數據顯示美國政府的16項主要調查數據都出現回應率下降的問題。道格拉斯表示，如果數據只是單純地從80%下降到79%，其實不算什么大事，真正的問題是過去十年里每一年都在穩步下降。

曾在2013-2017年執掌勞工統計局的Erica Groshen也表示，十年前的非農數據是基于近80%的調查回復率，這個數字在疫情前已經跌到70%，而現在的個別月份甚至只有60%出頭。疫情的沖擊和居家辦公，都使得政府的調查員更難找到人填表格。

為了應對這樣的問題，勞工統計局在統計非農數據時會給3個月的時間，每次公布數據時也會據此調整前兩個月的數字。好消息是，通過此舉將回復率拉到95%，使得勞工部最終的數據與美國稅務系統里的失業記錄高度吻合。但問題在于，資本市場一般只會關心眼前的初值數據，同時后續調整的幅度擴大也會令市場感到困惑。

在疫情前，非農數據初值與兩個月后的終值大致會差（正負）4萬人左右，2020和2021年的平均差額達到14萬和9萬，2022年仍保持了6萬的水平。眼下投資者非常關注的勞工薪酬增速也是如此，11月非農初值中的近3月同比增速達到5.8%，然而一個月后便被調整至4.6%。

其他的數據也大抵如此。CPI數據中的消費支出數據調查的回復率已經從70%降到38%，住房調查的回復率也從72%跌至58%。而新聞報道中經常出現的崗位空缺和周轉數據，調查回復率也從十年前的69%跌至去年底的31%。

對于這種現象，一些數據學家也表示，人們對于隱私的擔憂、不愿意接聽陌生電話或回復郵件可能是潛在的原因。Groshen表示，白宮的管理與預算辦公室有這么一項規則，當回復率小于20%的時候涉事機構需要對問題展開研究，但這些研究至今鮮有公開的記錄。

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