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食品飲料板塊在當前A股市場中關注度較高，具有較強韌性。2022年多地疫情散點式爆發，使得食品飲料行業下游餐飲、禮品贈送等消費場景缺失，從而導致板塊股價全年下跌。但從全市場來看，食品飲料仍然跑贏滬深300指數，漲跌幅位于中上水平，說明在需求受損的大背景下食品飲料仍展現出了一定的韌性。展望未來，隨著疫情對國內消費需求影響的邊際減弱，人民生產與生活秩序恢復平穩，下游消費場景回歸，國內經濟有望進入弱復蘇階段。消費者信心重建確定性較高，食品飲料行業的長線增長動能有望在2023年逐步修復，雖然全面恢復的過程中會出現波折，但總體將保持持續向上態勢。

食品板塊需求持續改善，有望迎來大年。疫情期間，食品企業普遍面臨需求端和成本端的雙重擠壓，餐飲渠道受影響尤為明顯，在毛利下降及費用增加的影響下，餐飲供應鏈相關企業的營收和盈利普遍受到較為嚴峻的沖擊。隨著需求端的改善、社會人員加速流動、油價等原材料價格的穩定回落，相關企業的規模效應有望凸顯，從下游的餐飲企業到中游的食品制造企業再到上游的調味品企業，全產業鏈盈利改善可期。以速凍企業為例，疫情期間，面對下游消費場景收縮及原材料上漲壓力，諸多不規范的小企業因渠道發展受阻、資金周轉承壓而逐步退出市場，2021年速凍食品相關企業數量較疫情前大幅減少，意味著低價競爭的環境有所改善，行業馬太效應凸顯，市場份額不斷向龍頭企業轉移。

長遠來看，食品行業是個長期成長穩定的行業。首先，從境外市場經驗來看，復盤美國股市過去50年表現最好的股票中，有較多股票來自于消費板塊，畢竟無論是在經濟好壞、政策環境好壞、疫情是否存在的情況下，人們對于食品產品的剛需屬性都是存在的。其次，從行業公司自身特點來看，國內食品企業都有著比較高的凈資產收益率、盈利能力和穩定可持續的現金流，商業模式較好、具有品牌壁壘及長期具有成長性的龍頭企業，更是將長期享受阿爾法和貝塔的收益。整體而言我國餐飲供應鏈尚處于發展早期，大部分企業以經銷為主帶動量的增長，而直營渠道占比相對較低，而對標調味品龍頭海天味業(603288)，供應鏈企業在下沉渠道仍有充足拓展空間。另一方面，隨著人們生活水平的提高，對于食品飲料的品質、口感、營養價值等要求也越來越高，消費升級背景下餐飲供應鏈產品單價呈現逐年增長的態，差異化和高端化發展成為企業提升利潤率的主流途徑，這也為企業提供了更高的盈利天花板。

綜上所述，隨著疫情放開及經濟面的回暖，食品行業整體盈利能力將持續提升，業績彈性空間較大，長期基本面向好。

（作者：摩根士丹利華鑫基金管理有限公司研究管理部 蘇香）

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