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投資要　　事件：公司發布 2022年年報，全年實現營業收入64.2億元，同比下降25.7%，實現歸母凈利潤-3.3 億元，同比2021 年（盈利0.21 億元）轉虧；扣非后歸母凈利潤-4.2 億元。　　受疫情影響業績承壓。疫情之下，公司各業務板塊均受到了不同程度影響，其中整合營銷、景區經營、酒店業務、旅游產品服務分別實現營業收入10.5 億元、4.7 億元、3.1 億元、4.4 億元，同比下降7.0%、39.3%、45.3%、11.4%、12.0%。　　固定費用壓縮空間有限進一步加重了公司利潤下行壓力。2022年，公司毛利率和凈利率分別為16.02%、-7.35%，同比下降2.5pp、7.8pp。　　景區提質擴容蓄力疫后增長。2022 年，公司烏鎮景區、古北水鎮分別接待游客約115.6萬人次、113.0萬人次，同比下降68.7%、25.7%，約為2019年的12.6%、47.2%；客單價受益于過夜游客增多，分別提升至為410.5 元/人次、609.1 元/人次，同比增長75.2%、20.6%。疫情期間，烏鎮景區持續加強配套設施建設，截至2022 年末，景區內外可實現度假、會議接待功能客房超3000 間，為搶抓疫后市場、提升人均消費奠定了基礎；古北水鎮入選多項旅游目的地名錄，蓄力開拓中遠端客群市場；濮院景區已于2023 年3月1日開啟試營業，未來經營爬坡將進一步增厚業績，并有望與烏鎮景區協同，推動全域旅游發展。　　公司有望全面受益于出行產業鏈修復。多元化布局下，公司景區業務、旅游產品服務、整合營銷、酒店等板塊均有望受益于疫后出行產業鏈修復帶動業務需求回暖。隨著出境游政策逐步放開，公司旅行社板塊已上線試點開放國家超過500 條出境游產品，并有多個日期售罄滿團。　　盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.9、7.1、8.4億元，對應EPS 分別為0.54、0.98、1.16 元。我們給予公司2023 年36 倍PE，對應目標價為19.44 元，首次覆蓋給予“買入”評級。　　風險提示：景區客流恢復不及預期、行業競爭加劇、出境游恢復不及預期等風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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