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2022 年收入/業(yè)績小幅下滑。1）2022 年：公司收入/業(yè)績分別同比-3.1%/-1.2%至43.1/4.6 億元。盈利質(zhì)量：2022 年公司毛利率-1.2pct 至62.7%；銷售/管理費用率分別同比持平/下降0.9pct 至39.7%/6.5%，凈利率+0.3pct 至11.0%。2）2022Q4：　　單四季度公司收入/業(yè)績同比分別-13.8%/-23.6%至12.7/0.7 億元，我們判斷主要系去年四季度消費環(huán)境及線下客流波動較大所致。2022Q4 公司毛利率/凈利率分別同比-0.9pct/-0.7pct 至60.2%/6.4%。　　HAZZYS 表現(xiàn)穩(wěn)健，主品牌渠道質(zhì)量優(yōu)化。分品牌來看：2022 年HAZZYS/報喜鳥主品牌/ 寶鳥/ 愷米切& 樂飛葉&TB 品牌/ 其他品牌銷售收入分別為14.2/14.8/9.0/3.2/1.2 億元，同比分別-2%/-8%/+22%/-15%/-19%。1）HAZZYS：　　①產(chǎn)品調(diào)性出色、品質(zhì)卓越，設(shè)計具備自我風(fēng)格，推出Mark Wigan 聯(lián)名系列、HRC運動系列產(chǎn)品受到消費者歡迎；②渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，2022 年凈增加16 家至417 家，我們判斷2023 年開店有望進(jìn)一步提速，目前品牌仍以直營為主、布局高線城市，未來有望以加盟模式加快下沉滲透。2）報喜鳥主品牌：①加強產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，強調(diào)面料功能性與舒適性，運動西服品類銷售同比增長、市場反應(yīng)良好。②渠道優(yōu)化結(jié)構(gòu)，2022 年內(nèi)品牌門店數(shù)量凈增加8 家至804 家，強勢區(qū)域推進(jìn)大店、弱勢區(qū)域加強覆蓋，我們判斷2023 年品牌門店有望穩(wěn)健增長。3）寶鳥：聚焦重點大客戶，2022 年內(nèi)大額訂單數(shù)量有所增長，我們判斷2023 年業(yè)務(wù)銷售有望穩(wěn)健增長。　　電商穩(wěn)健增長，線下渠道2022 年承壓、2023 年預(yù)計修復(fù)。分渠道來看：2022 年公司直營/加盟/團(tuán)購/電子商務(wù)銷售收入分別14.5/7.7/10.1/8.0 億元，同比分別-17%/-4%/+17%/+17%，銷售占比分別33.6%/17.9%/23.4%/18.5%，毛利率分別-2.6/+1.9/+0.5/+2.4pct 至75%/67%/46%/68%。1）線下門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2022年公司直營/加盟渠道門店數(shù)量分別-6/+14 家至746/938 家，營業(yè)面積分別+1.9%/+2.3%至8.45 萬平/16.54 萬平，直營/加盟門店平均營業(yè)面積分別113/176平。公司加強戰(zhàn)略店鋪、高質(zhì)量店鋪建設(shè)，伴隨零售效率優(yōu)化、產(chǎn)品力穩(wěn)步提升、消費環(huán)境轉(zhuǎn)好，我們判斷2023 全年公司店效有望平穩(wěn)上行。2）電商2022 年銷售快速增長，公司持續(xù)推進(jìn)微商城小程序、直播電商等新零售業(yè)務(wù)，同時通過全渠道融合助力品牌建設(shè)、會員體系維護(hù)。　　2023 年業(yè)績增速有望超20%。1）我們判斷2023Q1 HAZZYS 品牌流水高速增長、主品牌流水穩(wěn)健增長，我們估計Q2 及Q4 在低基數(shù)下同比表現(xiàn)有望更佳。2）展望全年，考慮HAZZYS 有望加速拓店、主品牌門店預(yù)計平穩(wěn)有增，疊加店效在低基數(shù)下有望穩(wěn)健增長，我們綜合估計2023 年公司收入/業(yè)績有望快速增長15%+/20%+。　　營運情況穩(wěn)定，現(xiàn)金流管理良好。1）公司計提存貨減值謹(jǐn)慎（2022 年計提資產(chǎn)減值損失1.34 億元），有效控制風(fēng)險。2022 年末公司產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降7 天至254 天，隨終端流水恢復(fù)、我們判斷后續(xù)庫存周轉(zhuǎn)有望改善。2）現(xiàn)金流管理良好，2022 年公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流量凈額5.2 億元（約為同期業(yè)績的1.1 倍）。　　投資建議。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的中高端男裝集團(tuán)，我們判斷2022 年運營穩(wěn)健、2023年業(yè)績有望快速增長。我們預(yù)計2023-2025 年公司業(yè)績分別5.66/6.58/7.65 億元。　　當(dāng)前價對應(yīng)2023 年P(guān)E 為13 倍，維持“買入”評級。　　風(fēng)險提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險；終端消費環(huán)境波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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