2022-04-20東吳證券(601555)股份有限公司朱國廣,周新明對博騰股份(300363)進行研究并發布了研究報告《締造小分子CDMO一體化平臺，CGTCDMO藍海賽道再起航》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為81.83元。

博騰股份(300363)

投資要點

戰略轉型駛入快車道，打通小分子化藥全生命周期CDMO服務平臺：公司2017年由傳統“大客戶+”戰略轉向“營銷轉型、產品升級、發展工藝化學CRO”，實現客戶多元化，業務結構上也形成了原料藥CRO向原料藥CMO導流，國外J-Star業務向國內研發生產基地導流，同時積極發展制劑CDMO業務，形成了從臨床早期研發、臨床階段生產和商業化生產的全生命周期CDMO業務鏈條。公司2021年營收31.05億元，同比增長49.87%，2017-2021年CAGR為27.25%；歸母凈利潤為5.24億元，同比增長61.49%，2017-2021年CAGR為48.60%。

全球CDMO行業持續擴容與產能向國內轉移共同驅動行業增長：全球藥物研發的高熱度為CDMO行業帶來了機遇，2020年全球CDMO市場規模為554億美元，而國內規模為317億元，國內CDMO市場2021-2025年CAGR預計在30%以上；同時由于CDMO行業具有高科技屬性且對研發技術人員高，全球CDMO產業從歐美地區向具有成本優勢的亞太地區轉移，中國CDMO企業受益明顯。

化學原料藥CDMO業務高歌猛進：公司已形成全產業鏈原料藥CDMO服務平臺，通過快速整合收購標的與擴建實現業務全球布局。積極投入研發加強“D”端能力，快速擴充產能與人員規模加強“M”端能力，2021年實現主營業務化學原料藥CDMO同比增長52.5%，業務收入30.69億元；同時受益于新冠小分子化學原料藥大額訂單，公司積極把握產能建設與投放節奏，為后續業務持續增長加碼。

新業務制劑CDMO穩步向前：積極打造“原料藥+API+制劑”一體化高價值產業鏈，2021年制劑CDMO業務實現0的突破，實現營收2,016萬元。制劑CDMO平臺陸續于2021年和2022年投產，接單能力迅速提升，將有望承接原料藥CDMO導流業務。

新業務細胞與基因治療（CGT）CDMO擁抱未來：CGTCDMO尚處于早期發展階段，屬于藍海賽道，2021年全球和中國CGTCDMO市場規模分別為29億美元和3億美元，2021-2025年CAGR分別為36.61%和54.29%，公司布局CGTCDMO，2021年人員規模快速擴充至294人并獲得1.3億元訂單，CGTCDMO有望成為公司未來主要增長點。

盈利預測與投資評級：公司為國內優秀CDMO標的，行業具備高景氣發展，我們預計公司2022-2024年營收分別為73.15億元，84.07億元，103.50億元；歸母凈利潤分別為13.45億元，14.52億元，17.74億元；當前股價對應估值分別為34X，32X，26X，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：環保政策收緊；成本向下游傳導不及預期；新產品審批和放量不及預期；CDMO業務不及預期；新業務不及預期；匯兌損益風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券倪亦道研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.6%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.26億，根據現價換算的預測PE為31.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為116.84。證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關鍵詞： CDMO