2022-04-20中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,羅頔影,晏詩(shī)雨對(duì)安琪酵母(600298)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短期經(jīng)營(yíng)承壓，期待后續(xù)改善》，本報(bào)告對(duì)安琪酵母給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為40.96元。

安琪酵母(600298)

投資要點(diǎn)

事件：公司 2022Q1 實(shí)現(xiàn)收入 30.32 億元，同比增長(zhǎng) 14.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.13 億元，同比增長(zhǎng)-29.30%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 2.65 億元，同比增長(zhǎng)-36.09%。一季度利潤(rùn)下滑明顯，主要系糖蜜及主要原材料成本上升，期間費(fèi)用增加。

提價(jià)影響短期銷量，積極應(yīng)對(duì)俄烏局勢(shì)。2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)主業(yè)收入 30.02 億元，同比增長(zhǎng) 14.08%。分產(chǎn)品看， 2022Q1 酵母及深加工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入 22.07 億元， 同比增長(zhǎng) 4.16%，主要系國(guó)內(nèi)產(chǎn)品提價(jià)后對(duì)短期銷量形成一定影響。公司緊盯工業(yè)大客戶，加大應(yīng)用技術(shù)服務(wù)力度，微生物營(yíng)養(yǎng)、植物營(yíng)養(yǎng)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)超過(guò) 20%的增長(zhǎng)。制糖、包裝、奶制品、其他主業(yè)收入分別為 3.63、 1.07、 0.16、 3.09 億元， 同比分別增長(zhǎng) 160.76%、 8.85%、23.87%、17.96%。分渠道看，2022Q1 線下和線上渠道分別實(shí)現(xiàn)收入 19.65、10.37 億元，同比分別增長(zhǎng) 18.32%、6.84%。分地區(qū)看，2022Q1 國(guó)內(nèi)和國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入 21.67、8.34 億元，同比分別增長(zhǎng) 13.23%、16.38%。公司充分發(fā)揮六個(gè)海外事業(yè)部當(dāng)?shù)貑T工的作用，深度融入各區(qū)域市場(chǎng)，積極應(yīng)對(duì)俄烏緊張局勢(shì)。2022Q1 公司經(jīng)銷商凈增加 175 個(gè)至 20380 個(gè)，其中國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別增加 13、162 個(gè)。

原材料上漲毛利率承壓，疊加費(fèi)用率上升影響利潤(rùn)。2022Q1 公司毛利率同比下降 6.56 個(gè) pct 至 26.68%，主要系：（1）糖蜜及主要原材料成本上升；（2）當(dāng)期毛利率較低的制糖業(yè)務(wù)收入占比上升明顯。2022Q1 公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.50、+0.23、+0.06、+0.72 個(gè) pct 至 6.68%、3.21%、3.95%、0.99%。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系利息費(fèi)用、匯兌損失增加所致。綜合來(lái)看，2022Q1 公司凈利率同比下降6.46 個(gè) pct 至 10.45%。

盈利預(yù)測(cè)： 面臨原材料成本大幅上漲的壓力，公司及時(shí)調(diào)整市場(chǎng)策略，有計(jì)劃有步驟的調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格。 提價(jià)短期對(duì)公司產(chǎn)品銷量有一定負(fù)面影響，隨著終端逐步完成消化傳導(dǎo)后影響邊際減弱。同時(shí)一季度使用的糖蜜成本較高，對(duì)毛利率影響較大，后續(xù)隨著糖蜜成本逐步回落利潤(rùn)有望向好。 公司作為國(guó)內(nèi)酵母龍頭，份額有望繼續(xù)提升，同時(shí)海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，積極應(yīng)對(duì)俄烏局勢(shì)，海外收入保持了良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年收入分別為 126.20、144.89、165.69 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 13.80、17.44、22.17 億元，EPS 分別為 1.66、2.09、2.66 元，對(duì)應(yīng) PE 為 24 倍、19 倍、15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件： 全球疫情反復(fù)及經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；糖蜜價(jià)格波動(dòng)；出口海運(yùn)運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券吳文德研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.81%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利14.28億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.81。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為52.9。證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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