2022-04-20華安證券股份有限公司王洪巖對(duì)大東方(600327)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《布局商業(yè)零售+醫(yī)療健康雙主業(yè)，盈利能力提升》，本報(bào)告對(duì)大東方給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.11元。

大東方(600327)

事件

公司發(fā)布 2021 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 69.05 億元，同比下降 13.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.41 億元，同比增長(zhǎng) 103.32%，基本每股收益為 0.72 元。

剝離汽車銷售業(yè)務(wù)，營(yíng)收略有下降

2021 年?duì)I收下降主要原因：出售營(yíng)收占比較大的汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)。2020 年汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 68.79 億元，占總收入的 86.68%，但由于傳統(tǒng)汽車銷售行業(yè)進(jìn)入了存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，成長(zhǎng)性較低， 公司為了集中資源推進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展， 2021 年 9 月向控股股東受讓東方汽車以及新紀(jì)元汽車 51%的股權(quán)，剝離汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)， 2021 年汽車銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 46.58 億元（-32.29%） 。

強(qiáng)化零售主業(yè)，拓展醫(yī)療業(yè)務(wù)

零售業(yè)務(wù)： （1） 大東方百貨根據(jù)消費(fèi)人群變化，積極調(diào)整定位，布局高端化妝品、輕奢名表以及時(shí)尚潮流品牌， 提升坪效； 同時(shí)加強(qiáng)營(yíng)銷推廣，孵化年輕客群，增強(qiáng)互動(dòng)體驗(yàn)，增強(qiáng)消費(fèi)者黏性。（2） 百業(yè)超市推進(jìn)超市業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，不斷調(diào)整門店驗(yàn)證模型； 對(duì)于社區(qū)生鮮加強(qiáng)型門店，提升選品能力，篩選優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，強(qiáng)化與第三方物流合作，提升配送效率。2021年商業(yè)零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.58 億元（+21.25%）。 （3） 疫情影響轉(zhuǎn)淡，疊加三鳳橋持續(xù)拓新、加快連鎖門店布局、推出運(yùn)營(yíng)手冊(cè)賦能加盟商、推出輕餐店挖掘年輕消費(fèi)者的消費(fèi)潛力，2021 年食品&餐飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.95 億元（+17.25%） 。

醫(yī)療業(yè)務(wù)：公司通過控股子公司“上海均瑤醫(yī)療”，分別于 6 月獲得“沭陽中心醫(yī)院”51%的股權(quán)， 8 月合計(jì)獲得“健高兒科”40.6667%的股權(quán)， 10 月獲得“雅恩健康”60%的股權(quán)，逐步培育醫(yī)療健康業(yè)務(wù)作為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，形成“商業(yè)零售+醫(yī)療健康”雙主業(yè)戰(zhàn)略布局。 2021 年 3 個(gè)醫(yī)療項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.76 億元。

高毛利零售主業(yè)占比提升，盈利能力增強(qiáng)

2021 年毛利率 14.83%，同比提升 1.87pct，主要原因是公司在 2021 年9 月剝離了低毛利率的汽車銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)（2021 年毛利率為 7.76%），使得高毛利率的商業(yè)零售業(yè)務(wù)（2021 年毛利率為 40.33%） 、食品&餐飲業(yè)務(wù)（2021 年毛利率為 42.17%）占比提升。費(fèi)用率方面，由于處置資產(chǎn)、拓展醫(yī)療業(yè)務(wù)等原因，2021 年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別提升0.13pct、0.89pct 至 4.74%、6.12%；由于租賃準(zhǔn)則變更，2021 年財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升 0.19pct 至 0.51%。 2021 年凈利率 9.71%，同比提升 5.73pct，主要是公司處置汽車銷售業(yè)務(wù)帶來約 4.90 億元非經(jīng)常性損益所致。

投資建議

從短期看，隨著疫情好轉(zhuǎn)，商業(yè)零售、食品餐飲板塊有望釋放業(yè)績(jī)彈性；從長(zhǎng)期來看，輕奢行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，公司不斷調(diào)改升級(jí)提升坪效，零售百貨業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；疫情催化下生鮮配送和便利店行業(yè)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，公司開設(shè)生鮮加強(qiáng)型門店，獲得 7-Eleven 湖北經(jīng)營(yíng)權(quán)探索加盟模式連鎖擴(kuò)張，有望進(jìn)一步強(qiáng)化零售主業(yè)；公司收購健高醫(yī)療、沭陽中心醫(yī)院、雅恩健康，切入醫(yī)療健康領(lǐng)域，多賽道聯(lián)動(dòng)賦能，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司 2022~2024 年 EPS 分別為 0.26、0.30、0.33 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 23、20、18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

局部地區(qū)疫情反復(fù)；生鮮配送行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；7-Eleven 拓店不及預(yù)期；醫(yī)療板塊培育不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，大東方（600327）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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