在央行4月15日宣布降準后，市場對4月LPR的走勢尤為關注。

4月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2022年4月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%，均維持前值不變。

換言之，4月LPR降息預期落空。那么4月LPR為何不變？

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎貨幣的邊際資金成本；加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。簡言之，LPR等于MLF+點差。

4月LPR未變的主要原因在于參考基準MLF利率未變。根據LPR改革以來的一般規律，當月MLF利率不動，通常LPR報價也會保持穩定。4月MLF利率不變，意味著當月LPR報價調整的概率很小。

4月15日，央行開展1500億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元公開市場逆回購操作，期限分別為1年、7天，中標利率分別為2.85%、2.1%，均與此前持平。

二是央行此次降準不足以驅動LPR下調。降低點差主要通過降低銀行資金成本等實現，其主要措施是降準。據記者梳理，此前在MLF利率不變時降準，五年期LPR均未變。一年期LPR有時降、有時不降：降的情況有兩次（2019年9月、2021年12月），不變的情況有六次（2019年10月、2019年11月、2020年1月、2020年3月、2020年5月、2021年7月）。

這涉及LPR的報價機制。LPR采取向0.05%整數倍就近取整的計算方式，也就是說，同業拆借中心在收到報價行的報價后，需要去掉最高和最低報價作算術平均，并向0.05%的整數倍就近取整，得出LPR的最終報價。

這種以5個基點為最小調整步長的計算規則是較為科學合理的，它使得LPR不會因為個別銀行報價的隨機變化而出現1、2個基點的忽上忽下，而是需要足夠多銀行報價同向變化，并且累積到一定的幅度，才會發生至少5個基點的調整。這樣，LPR一旦調整，就有比較強的方向性和指導性。

綜合正反兩方面的因素看，單次降準（50BP及以下幅度），銀行資金成本的下降幅度很難達到使LPR整體下調的閾值（5BP）。要達到閾值，至少得兩次降準（2021年兩次降準降低銀行資金成本280億），并有其他改善銀行負債的措施才行。（詳見：復盤歷次降準后LPR走勢，4月LPR利率大概率不變）

值得注意的，本次降準在4月25日才落地，4月20日銀行資金成本難以有效改善。如果5月沒有更多降低銀行資金成本的措施，5月LPR可能也會保持不變。

光大證券(601788)金融業首席分析師王一峰表示，本次降準時點安排在了4月25日，跨過了4月20日LPR報價時點。若按照邊際成本定價法，4月20日的LPR報價參考的是3月20日-4月19日期間的銀行綜合負債成本變化情況。在此期間：一方面，3月下旬NCD利率仍處于高位運行，在跨季之后出現回落。另一方面，核心存款成本依然較高。因此，預計綜合負債成本改善不足以驅動LPR報價達到5BP的步長調整幅度。

關鍵詞：