2022-04-22民生證券股份有限公司方競,李少青對東山精密(002384)進行研究并發布了研究報告《2021年年報&2022年一季報點評：降本增效穩健經營，全面布局新能源汽車賽道》，本報告對東山精密給出買入評級，當前股價為16.93元。

東山精密(002384)

事件：東山精密4月20日發布2021年年報，公司2021年實現營收317.93億元（YoY+13.17%），實現歸母凈利潤18.62億元（YoY+21.72%），實現扣非后歸母凈利潤15.76億元（YoY+21.17%）。對應21Q4單季度，公司21Q4實現營收99.86億元（YoY+1.48%，QoQ+27.99%）；歸母凈利潤為6.64億元（YoY+15.68%，QoQ+11.97%），實現扣非后歸母凈利潤5.37億元（YoY+3.96%，QoQ+5.42%）。此外，公司4月22日發布2022年一季報，22Q1公司實現營收73.12億元（YoY-2.61%）；歸母凈利潤3.64億元(（YoY+48.62%），扣非后歸母凈利潤3.04億元（YoY+44.98%）。

降本增效效果顯著，主營業務多點開花。分業務來看，2021年，公司電子電路業務實現營收204.95億元（YoY+9.18%），毛利率15.5%（YoY-1.48pct）；TP&LCM模組業務實現營收51.56億元（YoY+26.07%），毛利率8.16%（YoY-4.24pct）；LED顯示器件業務實現營收26.04億元（YoY+20.4%），毛利率18.31%（YoY+3.97pct）；精密組件業務實現營收34.27億元（YoY+14.86%），毛利率15.43%（YoY-1.97pct）。公司2021年綜合毛利率14.67%（YoY-1.59pct），同比下滑主要受匯率變動、原材料和元器件漲價，以及運費調整至營業成本和鹽城二期開始投產爬坡等因素影響。此外，2021年公司降本增效效果顯著，資本結構和債務結構不斷優化。2021年，公司資產負債率為61.34%，同比下降3.53pct；經營性現金流為32.1億元（YoY+9.46%）。從費用端來看，2021年，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.07%/2.46%/3.24%/1.17%，同比-0.65pct/+0.02pct/+0pct/-0.87pct，費用率整體改善明顯。

電子電路業務穩健增長，消費電子成長動能充足。2021年公司電子電路業務板塊實現穩健增長，FPC軟板（MFLEX）實現營收157.2億元（YoY+1.73%），PCB硬板（Multek）實現營收47.75億元（YoY+43.91%）。2021年，Multek積極克服階段性限電、原材料漲價等不利影響，通過產能擴充和客戶結構優化實現收入同比高增。FPC軟板方面，MFLEX保持與核心客戶深入合作，隨著大客戶新機推出和未來導入Display模組板等新增高價值量料號，MFLEX在大客戶中ASP和份額有望保持滾動提升；此外，大客戶有望于今年下半年推出首款AR/VR產品，公司軟板產品有望進入相關產業鏈，從而打開新的增量市場空間。

新能源汽車行業收入高速增長，多部門協同全面進擊汽車市場。2021年，公司充分利用在電子電路及精密制造領域積累的品牌、相關能力及優勢，積極與新能源汽車行業客戶合作開發產品解決方案，2021年在新能源汽車行業營收同比增長120%。公司積極利用產業鏈優勢和各部門協同效應，多方位布局新能源汽車賽道：1）FPC軟板方面，東山BMS軟板業務深度綁定T客戶，先發優勢明顯，伴隨BMS滲透率不斷提升，2022年公司有望通過產能擴充和客戶拓展實現量價齊升，進一步強化先發優勢。2）PCB硬板方面，隨著汽車電動智能化程度提升，車用PCB用量不斷提升，公司PCB產品有望在ADAS、激光雷達、智能座艙等領域不斷放量。3）精密制造領域，公司目前主要為新能源汽車客戶提供汽車散熱件及精密結構件等產品，未來公司將把通信領域積累多年的高品質低散熱等技術賦能到汽車領域，積極開發新產品，單車產品品類和價值量有望進一步提高。4）汽車智能化趨勢明顯，人機交互將主要通過觸控屏實現，未來公司的光電顯示業務有望在汽車領域有所突破。

投資建議：預計22/23/24年歸母凈利為23.69/29.99/36.74億元，對應PE為12/10/8倍。公司作為全球領先的PCB廠商和全國領先的精密制造龍頭，重點布局新能源汽車、AR/VR等新興市場，同時公司管理提質增效，降低成本，維持“推薦”評級。

風險提示：原材料價格波動；行業競爭加劇；擴產不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券熊翊宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.59%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利23.98億，根據現價換算的預測PE為12.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級9家；過去90天內機構目標均價為29.53。證券之星估值分析工具顯示，東山精密（002384）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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