2022-04-22民生證券股份有限公司王言海,姚啟璠對舍得酒業(yè)(600702)進行研究并發(fā)布了研究報告《一季報點評：一季度業(yè)績延續(xù)快增長，增產擴能強化老酒優(yōu)勢》，本報告對舍得酒業(yè)給出買入評級，當前股價為150.09元。

舍得酒業(yè)(600702）

公司一季度收入利潤均實現(xiàn)快增長。2022年4月21日，公司發(fā)布一季報，2022年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.84億元，同增83.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.3億元，同比增長75.8%。一季度毛利率80.83%，同增3.23pct，受益于部分產品直接+間接提價，公司毛利率較21年同期明顯提升；銷售/管理費用率分別為18.46%/10.84%，同增3.92/1.25pct，受銷售及管理團隊激勵機制強化影響，銷售/管理費用率較21年同期有所提升，凈利率28.39%，同降1.67pct；一季度末合同負債余額3.91億元，較2021年末降2.67億元。

品牌全國化布局，“舍得”與“沱牌”雙輪驅動。2022年一季度公司收入端延續(xù)快速增長，主要系公司受益于沱牌舍得名酒基因及老酒戰(zhàn)略滿足消費者“喝的少一點、喝的好一點”的消費訴求，“舍得”與“沱牌”雙輪驅動，全國化擴張過程中實現(xiàn)銷售規(guī)模快速增長，公司以“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”的策略為抓手，加快品牌全國化布局，目前公司傳統(tǒng)強勢市場四川、山東、東北等增量良性、價盤穩(wěn)固、庫存合理，2021年公司凈增491家經(jīng)銷商（2021年累計新增1,036家，退出545家系清退部分違規(guī)經(jīng)銷商，持續(xù)提升經(jīng)銷商隊伍質量），2022年將逐步推進雙品牌全國化布局。

產品矩陣完善，渠道推力強化。目前公司已形成千元價位天子呼、吞之乎，800-1000元價位老酒藏品系列，600元智慧舍得，500元水晶舍得，400元品味舍得，200元舍之道，50-80元六糧、T68的產品矩陣，其中品味舍得為公司核心大單品，2020年以來，公司通過控量、保價等措施對品味舍得進行市場調整，價盤由約280元提升至350元以上，渠道利潤顯著恢復，實現(xiàn)市場動銷回升、終端庫存下降。2022一季度公司中高檔酒實現(xiàn)營收15.7億元，同增91%，低檔酒實現(xiàn)營收2.08億元，同增98.7%，預計2022年大單品品味舍得仍將延續(xù)快速增長。沱牌六糧、T68順應百元以下價格帶“高線光瓶酒”快速發(fā)展的行業(yè)趨勢，高渠道利潤推動下公司沱牌系列產品亦有望保持較快增長。

計劃投資71億擴產，緊抓老酒競爭優(yōu)勢。公司發(fā)布投資增產擴能公告，計劃投資70.5億元，新增年產原酒約6公司萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。公司優(yōu)質基酒儲量超12萬噸，進一步投資擴產有助公司在高速擴張過程中，持續(xù)強化老酒競爭優(yōu)勢，有利于提升公司原酒釀造、存儲能力，增強公司核心競爭力，保障公司高質量可持續(xù)發(fā)展。

投資建議：公司一季度業(yè)績延續(xù)快速增長，我們認為2022年行業(yè)結構性擴容趨勢不變，公司堅持“老酒戰(zhàn)略”，優(yōu)質老酒儲量超12萬噸是有力保障，預計價位段擴容+全國化快速布局帶來的量增將持續(xù)，基于一季度業(yè)績預告，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為18/24/31億元，當前股價對應PE分別為28/21/16倍，維持“推薦”評級。

風險提示：疫情反復影響消費需求致主導產品價盤及庫存不及預期；宏觀經(jīng)濟不及預期致次高端價位需求不及預期；市場競爭加劇致公司銷售進度不及預期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券王言海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.61%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為62.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為223.14。證券之星估值分析工具顯示，舍得酒業(yè)（600702）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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