2022-04-24中國銀河證券股份有限公司陳柏儒對歐派家居(603833)進行研究并發布了研究報告《渠道實力持續增強，大家居戰略穩步前行》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為121.06元。

歐派家居(603833)

事件：公司發布2021年年度報告。報告期內，公司實現營收204.42億元，同比增長38.68%；實現歸母凈利潤26.66億元，同比增長29.23%；基本每股收益4.4元/股。其中，公司第4季度單季實現營收60.4億元，同比增長20.6%；實現歸母凈利潤5.52億元，同比下降9.84%。

原材料價格大幅上漲，帶動毛利率下行。報告期內，公司綜合毛利率為31.62%，同比下降3.39%。其中，2021年第4季度單季毛利率為28.98%，同比下降4.04%，環比下降4.3%。公司毛利率有所下滑，主要是因為：報告期內，公司原材料價格大幅上漲，主營業務材料成本同比提升52.41%，高于營收增速。

費用管控成效凸顯，凈利率同比降低。報告期內，公司費用明顯改善，期間費用率為16.19%，同比下降2.62%。其中，銷售費用率為6.78%，同比下降1%；管理費用率為5.54%，同比下降0.99%；財務費用率為-0.56%，同比下降0.33%；研發費用率為4.44%，同比下降0.3%。凈利率方面，受限于毛利率下降，報告期內公司凈利率為13.03%，同比下降0.96%，其中，21Q4單季公司凈利率為9.12%，同比下降3.1%，環比下降8.63%。

櫥柜基本盤穩健發展，衣柜、木門、衛浴高速增長。公司營銷、職能、制造三大體系協同發展，全方位優勢支撐各品類業績快速成長。報告期內，公司衣柜及配套/櫥柜/木門/衛浴及其他產品分別實現營收101.72/75.29/12.36/9.89/2.19億元，分別同比增長49.53%/24.22%/60.36%/33.72%/64.37%。

零售渠道持續完善，整裝渠道快速成長。經銷渠道仍為公司重要基本盤，報告期內實現營收156.8億元，同比增長40.2%，占比主營業務收入77.84%。門店數量方面，2021年末，公司整體門店數量達到7,475家，同比增加363家，其中，歐派櫥柜及櫥衣綜合門店達到2,459家（+52），歐派衣柜獨立門店達到2,201家（+77），歐鉑麗門店達到989家（+61），歐派衛浴門店達到805家（+217，預計將驅動衛浴品類2022年業績快速成長），歐鉑尼木門門店達到1,021家（-44）。整裝渠道方面，公司推進雙品牌切入戰略，以定制產品為核心+資源整合+雙龍聯盟的形式持續升級，并全方位賦能整裝大家居經銷商，實現亮眼成長，報告期內，公司整裝接單業績同比增長超過90%。

投資建議：公司為家居行業引領者，多品類實現快速成長，持續深化渠道布局，大家居戰略穩步向前，看好公司未來成長，預計公司2022/23/24年能夠實現EPS5.19/6.25/7.47元/股，對應PE為23X/19X/16X，維持“推薦”評級。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.62%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利27.88億，根據現價換算的預測PE為26.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為177.18。證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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