2022-04-24中國銀河證券股份有限公司對石頭科技進行研究并發布了研究報告《營收延續高增長、盈利能力環比改善》，本報告對石頭科技給出買入評級，當前股價為574.48元。

石頭科技(688169)

核心觀點：

事件：石頭科技發布2021年年報及2022一季報，2021年公司實現營業收入58.37億元，同比增長28.84%；實現歸母凈利潤14.02億元，同比增長2.41%；其中Q4實現營業收入20.1億元，同比增長29.62%；實現歸母凈利潤3.86億元，同比下降17.8%；2021Q1公司實現營業收入13.6億元，同比增長22.3%；實現歸母凈利潤3.43億元，同比增長8.76%。

營收延續高增長。2021年，公司營收同比增長28.84%，其中自有品牌收入57.67億元，占比提升了8.08PCT到98.80%，已基本完成了去小米化。分產品來看，公司智能掃地機銷售量282萬臺，同比增長18.25%，智能掃地機及配件收入56.05億元，同比增長26.93%；手持清潔產品銷售量12.4萬臺，同比增長39.45%，手持清潔產品及配件收入2.32億元，同比增長102.43%。分區域來看，公司加強海外渠道建設，海外自營比例擴大，報告期內境外收入33.64億元，同比增長80.05%，占比57.63%；由于跨境經銷商出貨量減少，公司境內收入24.73億元，同比減少了7.1%。分渠道來看，公司直營渠道增速高于經銷渠道，2021公司直營渠道和經銷渠道營收收入分別為14.59億元和43.78億元，同比增速分別為30.64%和28.25%。2022Q1公司營收維持高增速，主要原因為公司G10銷售表現較好，推動公司市場份額進一步提升。

盈利能力短期承壓。2021年公司銷售毛利率為48.11%，同比下降3.21PCT，我們認為毛利下降是受會計政策調整、原材料價格上漲、匯率波動等因素影響。2022Q1公司銷售毛利率為47.49%，同比下降2.15PCT，毛利下降幅度呈收窄趨勢，主要原因為毛利較高的產品占比提升。公司2021年銷售、管理、研發、財務費用同比變動67.74%、43.02%、67.74%、62.24%，費用率分別為16.08%、2.04%、7.55%、-0.89%，同比變動2.39、0.20、1.75、-0.18PCT。銷售費用率提升較多的原因為公司進一步拓展海內外市場，導致相應推廣費、平臺費用以及人工費用增加。研發費用率上升的主要原因為公司研發人員數量與薪酬增加所致。2021Q1公司銷售、管理、研發、財務費用率分別為13.35%、2.17%、8.59%、-1.22%，同比變動3.62、-0.37、-0.03、-0.28PCT。綜合來看，公司2021年和2022Q1銷售凈利率分別為24.03%和25.22%，同比下降6.20和3.14PCT。

公司發布限制性股票激勵計劃。2022年公司公布限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予不超過24.83萬股，占公司總股本的0.37%，本計劃限制性股票的授予價格為50元/股。本次激勵對象總數不超過479人，占公司總人數的50.32%，其中包括在公司任職的管理骨干人員、技術骨干和業務骨干人員。與此同時，公司還推出事業合伙人持股計劃，擬向30人授予10.22萬股，占總股本的0.15%，購買價格為50元/股。兩期持股計劃考核目標均以2021年收入為基準，100%的解鎖條件為2022-2025年收入增速分別不低于12%/16%/20%/24%，員工持股計劃和股權激勵計劃能夠綁定核心人員與公司的利益并能進一步完善公司長效激勵機制。

投資建議：我們認為公司產品優勢明顯，隨著營銷投入加大及渠道的完善，公司收入有望維持高增長。預計公司2022-2024年歸母凈利潤17.45和21.79，對應的EPS為26.12和32.61元，維持“推薦”評級。

風險提示：匯率波動的風險，原材料價格變動的風險，新品銷售不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司何偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.38%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利16.5億，根據現價換算的預測PE為23.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為776.56。證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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