2022-04-24國金證券股份有限公司袁維對片仔癀(600436)進行研究并發布了研究報告《業績增長符合預期，渠道建設不斷優化》，本報告對片仔癀給出增持評級，當前股價為296.17元。

片仔癀(600436)

業績簡評

4月22日，公司公布2022年一季報，實現營收23.48億元(+17.3%)，歸母凈利潤6.89億元(+21.9%)，扣非歸母凈利潤6.76億元(+20.8%)。

經營分析

各業務全面蓄力，帶動公司持續發展。公司實行多核驅動戰略，依托片仔癀明星單品，打造系列衍生產品，通過品牌效應帶動全品類提升，構建公司持續競爭優勢。2022年一季度公司心血管用藥大幅增長，實現營收6595萬元，同比增長143%；食品業實現收入3198萬元，同比增長561%。

費用率結構持續優化，盈利能力穩中有升。2022年一季度銷售費用率7.03%，同比下降2.02個百分點；積極開展以片仔癀為核心的優勢品種二次開發及創新藥研發，研發費用率3.33%，同比上漲2.23個百分點。整體來看，2022年一季度公司毛利率49.05%，同比微增0.78個百分點；凈利率30.01%，同比提升0.5個百分點，隨著后續公司新品的逐步落地，公司業績有望不斷提升。

不斷優化渠道建設，多核驅動業務發展。一方面，公司在自營線上渠道發力，新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店，穩定產品價格；另一方面，積極拓展線下零售業務，啟動國藥堂專項零售業務，并新增膠囊劑型用于專項供應。此外，公司在全國各地區全面布局，其中華北地區實現收入1.5億元，同比增長41%。隨著渠道建設的進一步成熟，公司業務有望穩中向好。

盈利調整與投資建議

我們認為公司產品有望持續實現量價齊升，預計公司2022-2024營業收入93.8/108.2/125.6億元，預計22-24年歸母凈利潤29.1/34.2/41.5億元，分別同比增長20%、18%、21%，維持“增持”評級。

風險提示

政策性風險；提價過高導致銷量增速下滑風險；公司日化業務發展低于預期風險；原材料供給及價格變動風險；新建渠道發力不及預期風險；子公司上市不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券楊春雨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.16%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利29.97億，根據現價換算的預測PE為59.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為389.2。證券之星估值分析工具顯示，片仔癀（600436）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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