2022-04-24東方證券股份有限公司唐子佩,黃驥,余斯杰,孫嘉賡對四川雙馬(000935)進行研究并發布了研究報告《四川雙馬首次覆蓋報告：華麗蛻變進軍PE戰場，東方“黑石”雛形漸現》，本報告對四川雙馬給出增持評級，認為其目標價位為24.11元，當前股價為17.0元，預期上漲幅度為41.82%。

四川雙馬(000935)

建材業務逐步轉型至私募股權業務。公司上市之初的主營業務為水泥的制造和銷售，隨著經營業務的逐步發展，公司已成為一家從事產業投資及管理和股權投資基金管理的上市公司。公司2016-2021年期間雖然營業總收入有所下降，但凈利潤卻增長明顯，主要系公司的私募股權管理業務貢獻。2016年公司全年凈利潤僅有1.08億元，而在2021年前三季度，公司凈利潤達到6.48億元。公司ROE（攤薄）也從2016年的3.11%攀升至2020年的17.56%。

私募股權業務做大做強的政策紅利不斷。私募股權基金行業主要影響因素包括募資、投資和退出。1）募資：各類機構投資者成為私募股權基金投資主力，各地地方政府也大力推進母基金的發展，以此來推動產業升級，這也為私募股權基金行業注入了活力；2）投資：當前我國經濟發展總體向上，深化供給側結構性改革正在進行，科技創新方興未艾，技術創新、模式創新企業不斷出現，為私募股權基金行業帶來大量投資機會；3）退出：全面注冊制改革之下，科創板、創業板、北交所全方位發展，將為私募股權投資基金提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。

核心競爭力：IDG基因根植，坐擁豐厚歷史積淀、專業投資團隊和品牌影響力。1）公司的投資管理團隊高素質且專業化，投資業務的人員大部分來自于專業投資機構，多位擁有超10年IDG高管任職履歷。2）公司的投資管理體系十分成熟，從立項、盡職調查、投資、投后管理的每個環節均制定了完善的工作規程和實施細則。3）公司能夠實時掌握投資企業的經營情況并進行針對性改進，綜合提升投資企業的價值。4）公司投資管理團隊具有豐富的資本市場經驗，熟悉資本市場的上市與并購等各類退出途徑，為爭取最大程度實現投資收益保駕護航。

盈利預測與投資建議

我們預測公司2021-2023EPS分別為1.03/1.85/2.72元。采用分部估值法，1）建材：參考可比公司估值，給予分部22年6.50xPE，對應分部價值14.03億元；2）私募：參考可比公司估值，給予分部22年14.20xPE，對應分部價值170.06億元。合并目標價值184.09億元，對應目標價24.11元，首次覆蓋，給予增持評級。

風險提示

宏觀政策和資本市場波動導致私募股權投資基金募集不及預期，退出渠道變少。

公司新建骨料生產線的骨料產能不及預期，水泥業務持續收縮。

公司PE管理收入、投資收益及公允價值變動損益存在較大的不確定性。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。證券之星估值分析工具顯示，四川雙馬（000935）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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