2022-04-26國盛證券有限責任公司顧晟,吳珺對元隆雅圖(002878)進行研究并發布了研究報告《冬奧會特許經營貢獻業績彈性，新媒體營銷高增長》，本報告對元隆雅圖給出買入評級，當前股價為16.01元。

元隆雅圖(002878)

事件：公司發布 2021 年報及 2022Q1 業績預告。 公司 2021 年實現營業收入 22.86億元，同比增長 14.84%； 其中營銷業務（包括禮贈品供應、促銷服務和新媒體營銷）實現收入 20.57 億元，同比增長 8.06%；北京冬奧會特許紀念品和貴金屬實現收入2.26 億元，同比增長 168.28%。 歸母凈利潤 1.16 億元，同比下滑 29.1%；扣非歸母凈利潤 9910 萬元，同比下滑 36.6%。 公司發布業績預告， 2022Q1 預計實現凈利潤 9000 萬-1 億元，同比增長 217.8%-253.1%。

新媒體營銷持續高增長， 謙瑪網絡發展迅速。 2021 年傳統禮贈品收入 9.96 億元，同比下滑 12.39%，營收比重由 2020 年 57.1%下滑至 2021 年 43.6%，禮贈品營收下滑主要原因系 1）五大客戶中部分品牌受外部環境等因素影響，禮贈品營銷投入減少。 2）部分客戶促銷預算由禮贈品向促銷服務板塊傾斜。 新媒體業務 2021 年度實現營業收入 7.37 億元，同比增長 36.70％。 負責新媒體營銷業務的子公司謙瑪網絡營業收入由 2018 年的 1.83 億元增長至 2021 年的 7.37 億，年化復合增長率近 60%。同時，謙瑪網絡優質客戶數量也大幅增加，先后開拓了歐萊雅、阿里巴巴、嬌韻詩等國內、國際知名的大型客戶，并成為小紅書蒲公英平臺旗艦合作代理商、抖音星圖、快手快接單、 B 站花火的核心服務商。

冬奧會紀念品貢獻業績彈性。 作為冬奧會特許供應商，公司設計生產及銷售的產品包括冰墩墩（雪容融）毛絨玩具、造型手辦、飾扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、貴金屬等七大系列。 2021 年公司銷售特許經營產品 147.93 萬件，同比增加265.24%； 冬奧會特許紀念品實現收入 2.07 億元，同比增長 249.17%，占營收比重 9.04%（ +6.07pct） ，特許紀念品熱度延續至 2022，帶動 Q1 業績高速增長。 貢獻業績的同時， 產品的熱銷對提升公司品牌形象， 以及未來新客戶開發創造更加有利的條件。

成立全資子公司“元隆宇宙”，加速推進元宇宙布局。 公司為中移聯元宇宙產業委副主任單位和中廣協數字元宇宙工作委副主任單位， 2022 年 1 月， 定位元宇宙業務的子公司元隆宇宙發布“神獸和五常” 數字藏品，并聯動芒果智娛、樹圖區塊鏈研究所開展“元創光芒”數字藏品展。 公司在實物及數字禮贈品方面運營經驗豐富，有望與元宇宙業務深度協同，加速建立元宇宙線上場景平臺。

盈利預測與投資建議： 公司特許經營優勢顯著，新媒體業務處于高速增長期，但由于宏觀經濟較弱禮贈品需求收縮，下調公司盈利預測。 預計 2022/2023 公司實現歸母凈利潤 2.02/1.48 億元（原預測為 3.21/4.48 億元）， 當前股價對應 PE 為 19X/27X，維持“買入”評級。

風險提示： 客戶集中度較高風險；政策監管風險；行業競爭風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券方光照研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.63%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.95億，根據現價換算的預測PE為12.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為25.96。證券之星估值分析工具顯示，元隆雅圖（002878）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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