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CFC金屬研究

作者 王賢偉

本報告完成時間 | 2022年7月16日

鋅：

利多：

1、 國內社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強，成交轉好。

2、 海外鋅絕對庫存依然處在歷史低位，并且產能復產意愿較差。

3、 冶煉企業面臨成本壓力，精煉鋅產出不及預期。

利空：

1、 終端需求依然略顯疲軟，初端消費開工率維持在歷年低位。

2、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，市場強化美聯儲緊縮預期，資產價格普跌。

鉛：

利多：

1、 再生鉛利潤持續走弱，限制未來產量增長空間，并且近期鉛錠供應或將因環保和冶煉廠檢修等因素有所收緊。

2、 價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去庫

利空：

1、 全球衰退憂慮升溫，通脹高企，市場強化美聯儲緊縮預期，資產價格普跌。

2、 下游終端處在季節性淡季，經銷商成品去庫存依然維持在相對高位。

小結：

鋅：總體而言，近期宏觀預期主導價格走勢，國內方面二季度經濟增速雖然實現正增長，但是增速明顯低于往年同期，并且近期房地產市場面臨信貸風險，終端需求較差，整體市場情緒較為悲觀。但同時，產業基本面依然存在去庫存+成本支撐的利多效應，后期依然需要關注市場的接貨意愿。

鉛：基本面上看，國內鉛蓄電池企業開工率小幅上升，并且從月度的鉛蓄電池廠庫來看，目前廠庫庫存明顯去化，帶動鉛蓄電池廠原料備庫熱情，同時近期鉛價下跌顯著，買盤意愿逐漸興起。但同時宏觀擾動依然存在，鉛錠存在跟跌風險。

操作策略：

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區間操作。滬鋅2208合約周運行區間21500-23500元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2208合約周運行區間14500-15300元/噸附近，建議區間操作。

一

行情回顧

本周鋅價顯著回調，截至周五報收21720元/噸，周7.46%。國內社會庫存去化，價格下跌后下游接貨意愿增強，成交轉好。海外鋅絕對庫存依然處在歷史低位，并且產能復產意愿較差。冶煉企業面臨成本壓力，精煉鋅產出不及預期。但同時終端需求依然略顯疲軟，初端消費開工率維持在歷年低位。并且全球衰退憂慮升溫，通脹高企，市場強化美聯儲緊縮預期，資產價格普跌。

本周滬鉛小幅下跌，截至周五報收14620元/噸，周下跌1.65%。再生鉛利潤持續走弱，限制未來產量增長空間，并且近期鉛錠供應或將因環保和冶煉廠檢修等因素有所收緊。價格下跌后，下游接貨意愿改善，帶動社會庫存去庫。但同時全球衰退憂慮升溫，通脹高企，市場強化美聯儲緊縮預期，資產價格普跌。并且下游終端處在季節性淡季，經銷商成品去庫存依然維持在相對高位。

二

價格影響因素分析

1、國際宏觀：通脹再創年內新高，緊縮預期抬升

美國勞工部公布數據顯示，美國6月CPI同比9.1%，預期8.8%，前值8.6%。美國6月核心CPI同比5.9%，預期5.7%，前值6%。此次CPI環比增長1.3%，創2005年來最高紀錄，同比增長9.1%，創1981年底以來最大漲幅。勞工部還表示，住房和食品價格上漲也是通貨膨脹的主要因素。食品成本同比上漲10.4%，是自1981年以來的最大漲幅。主要住宅租金較5月上漲0.8%，是自1986年以來的最大月度漲幅。

美國勞工部公布的最新數據顯示，美國至7月9日當周初請失業金人數錄得24.4萬人，為2021年11月20日當周以來新高，其中紐約州大幅躍升。前值為23.5萬，預期23.5萬。申請失業救濟人數上升之際，越來越多的公司宣布裁員，原因是人們越來越擔心美國經濟衰退。盡管面對利率上升，就業市場迄今保持強勁，但美聯儲可能會通過更大幅度加息來進一步遏制數十年來居高不下的通脹，這可能會抑制對勞動力的需求。

密歇根消費者信心調查顯示，美國7月密歇根大學消費者信心自上月的歷史新低反彈，市場高度關注的長期通脹預期在本月顯著回落，疊加近兩日美聯儲鷹派高官給100個基點加息降溫，這令美聯儲本月激進加息的預期暴跌。

市場備受關注的通脹預期方面，7月1年通脹預期終值5.2%，低于預期的5.3%，前值為5.3%。今年稍早，該短期通脹預期一度達到5.4%，創下1981年以來的最高水平。5年通脹預期初值2.8%，創12個月新低，預期3%，前值3.1%。

2、國內宏觀：經濟下行壓力較大，房地產市場面臨信貸風險

中國央行11日發布消息稱，初步統計，今年上半年社會融資規模增量累計為21萬億元，比上年同期多3.2萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加13.58萬億元，同比多增6329億元。6月份，社會融資規模增量為5.17萬億元，比上年同期多1.47萬億元。從存量來看，中國6月末社會融資規模存量為334.27萬億元，同比增長10.8%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為205.09萬億元，同比增長11.1%。

上半年國內生產總值562642億元，按不變價格計算，同比增長2.5%。分產業看，第一產業增加值29137億元，同比增長5.0%；第二產業增加值228636億元，增長3.2%；第三產業增加值304868億元，增長1.8%。其中，二季度國內生產總值292464億元，同比增長0.4%。分產業看，二季度第一產業增加值18183億元，同比增長4.4%；第二產業增加值122450億元，增長0.9%；第三產業增加值151831億元，下降0.4%。

3、鋅內外價差小幅走闊，再生鉛利潤維持在低位

本周精煉鋅內外價差小幅走闊，進口虧損維持在1900元/噸，內外比價走平。本周商品價格繼續探底，國內鋅價補跌，走勢上略差于外盤走勢，造成進口虧損小幅。

國內再生鉛維持在低位，再生鉛利潤單噸虧處在1600元左右，再生鉛利潤導致再生投產意愿價差，對鉛而言，短期供應壓力不大，持續平軟的再生利潤對價格形成一定成本支撐。

4、庫存情況：鉛鋅庫存去化，短期供需改善

精煉鋅方面，截至7月15日，地鋅錠庫存總量為15.37萬噸，較7月11日減少3000噸，較7月8日減少5200噸。國內庫存錄減。其中上海市場，下游在經過此前鋅價下跌的持續性補庫下，備庫需求走弱，而持貨商在貨源并不豐富的情況下挺價出貨，庫存小幅錄減；廣東市場，下游企業需求難見大幅改善，市場多對鋅價持看跌態度，基本以剛需采購為主，庫存基本持平。

精煉鉛方面，截止7月15日，SMM五地鉛錠庫存總量至9.34萬噸，較7月8日環比下降約300噸；較周7月11日下降200噸。據調研，原生鉛煉廠檢修后陸續恢復，而安徽地區再生鉛煉廠出現限電減產情況，供應增減相抵，又因本周為滬期鉛近月合約交割，交倉貨源到庫導致主要價格地區庫存在周初出現反彈。但是后半周隨著鉛價的顯著下跌，下游接貨意愿變強，使得最終鉛錠庫存呈現小幅去庫。

三

相關圖表

四

結論與操作建議

鋅：總體而言，近期宏觀預期主導價格走勢，國內方面二季度經濟增速雖然實現正增長，但是增速明顯低于往年同期，并且近期房地產市場面臨信貸風險，終端需求較差，整體市場情緒較為悲觀。但同時，產業基本面依然存在去庫存+成本支撐的利多效應，后期依然需要關注市場的接貨意愿。

鉛：基本面上看，國內鉛蓄電池企業開工率小幅上升，并且從月度的鉛蓄電池廠庫來看，目前廠庫庫存明顯去化，帶動鉛蓄電池廠原料備庫熱情，同事近期鉛價下跌顯著，買盤意愿逐漸興起。但同時宏觀擾動依然存在，鉛錠存在跟跌風險。

策略

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛區間操作。滬鋅2208合約周運行區間21500-23500元/噸附近，建議區間操作。滬鉛2208合約周運行區間14500-15300元/噸附近，建議區間操作。

作者姓名：王賢偉

期貨投資咨詢從業證書號：Z0015983

期貨從業資格證號：F3048178

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