怡和嘉業(301367.SZ)10月19日將開啟申購，發行價119.88元/股。按照創業板一手500股計算，投資者想要參與申購最少需要將近6萬元。

8月下旬以來，新股上市首日“破發”頻現。同花順iFinD數據顯示，8月20日至10月17日共有54只新股上市，23只上市首日即破發，破發率達到42.59%，其中不乏高價新股，如發行價達到299.88元/股的萬潤新能(688275.SH)與發行價106.19元/股的近岸蛋白(688137.SH)。怡和嘉業在此時選擇發行，信心何在?

招股書顯示，怡和嘉業為呼吸健康領域醫療設備與耗材產品制造商，主要產品包括家用無創呼吸機、通氣面罩、睡眠監測儀與高流量濕化氧療儀等，并提供呼吸健康慢病管理服務。招股書提及，根據弗若斯特沙利文資料，按2020年家用無創呼吸機、通氣面罩銷售額計，公司在中國的市場份額分別位居全行業第三、第一，在全部國產品牌中均排名第一;按 2020 年中國家用無創呼吸機及通氣面罩出口銷售額計，公司市場份額均排名第一。

2019年至2021年，公司分別實現營收2.58億元、5.60億元與6.63億元，同期扣除非經常損益后歸屬于母公司的凈利潤分別為3514.44萬元、2.19億元與1.35億元。

新冠疫情爆發以來，因疫情防控和治療需要，公司部分產品需求量大幅增長。怡和嘉業稱，公司部分產品如雙水平肺病呼吸機、全臉面罩、R系列雙水平無創呼吸機、高流量濕化氧療儀等可以用于新冠患者治療，2019年至2021年這部分疫情相關產品收入分別為7314.72萬元、3.85億元與2.35億元;在扣除疫情相關產品后，公司2019年至2021年主營業務收入分別為1.83億元、1.75億元與4.26億元，主營業務毛利分別為8235.71萬元、7939.67萬元與1.51億元。

同時，怡和嘉業境外銷售收入占比較大。2019年至2021年，公司境外收入占比分別為62.27%、45.21%與70.12%。公司稱，自創立以來銷售策略就傾向于境外市場，以歐美發達國家市場為代表的境外市場發展起步較早，境外用戶對家用呼吸機等產品有更好的使用習慣，市場規模更大。

不過，全球家用無創呼吸機市場集中度相對較高。根據招股書，全球家用無創呼吸機市場以瑞思邁與飛利浦為主，其中，瑞思邁市場份額第一，占全球市場約40.3%的份額，在2020年銷售額約為10.9億美元;飛利浦位居第二位，占比約為37.8%，其2020年銷售額達到約10.2億美元。而怡和嘉業2020年銷售額僅為4534萬美元，占比約為1.7%。

怡和嘉業與全球呼吸機龍頭瑞思邁之間存在多起專利權糾紛，以雙方簽訂和解協議告終。但和解協議已于2021年12月31日到期，不排除對方重啟專利糾紛、訴訟的可能。

根據公司公告，怡和嘉業本次發行價格119.88元/股對應2021年扣非歸母凈利潤攤薄后市盈率為56.75倍，高于中證指數有限公司 2022年10月14日(T-3日)發布的行業最近一個月平均靜態市盈率33.10倍，超出幅度為71.45%;而同行業可比公司康泰醫學(300869.SZ)、魚躍醫療(002223.SZ)、寶萊特(300246.SZ)、九安醫療(002432.SZ)與理邦儀器(300206.SZ)截至10月14日(T-3日)收盤價對應的扣非后靜態市盈率平均值為36.17倍，同樣遠低于怡和嘉業本次發行市盈率。

而按照119.88元/股的發行價格，本次發行的募資總額將達到19.18億元，扣除發行費用后將達到17.38億元，遠遠超過怡和嘉業招股書中披露的原定募資額7.38億元。

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