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事項：　　公司Q3 實現營收670.84 億元，同比+34.01%；歸母凈利潤虧損9.34 億元，同比+72.57%；截至3 季度公司共實現營收1839.53 億元，同比+26.59%；歸母凈利潤虧損39.42 億元，同比-476.56%。　　評論：　　煤價與電價核心要素看：電價持續抬升，煤價仍拖累業績，但已有所改善。　　1）電價方面：22 年上半年公司平均上網結算電價505.69 元/兆瓦時，同比上漲20.70%，前三季度平均上網結算電價為507.01 元/兆瓦時，同比上升21.32%，電價中樞持續抬升。2）煤價角度看：Q3 煤價仍高，但環比Q2 已有所改善，火電板塊虧損有所收窄。據我們推算，公司上半年火電部分的度電虧損約在0.034 元/度（換算至凈利潤口徑），假定Q3 火電以外電源類型的度電盈利與上半年持平，對應火電Q3 的度電虧損約在0.02 元/度，有0.014 元/度的環比改善，火電板塊呈現出弱修復的特征。　　發電口徑看：迎峰度夏用電負荷增長，發電提升同步放大業績虧損，政策加持下Q4 業績修復可期。受今年三季度迎峰度夏期間用電負荷持續增長的影響，從整體發電量口徑看Q3 環比Q2 增長39.2%，其中火電/風電/光伏/水電環比Q2 分別變動+46.2%/-21.9%/+9.8/-27%，電量增長帶動營收增速提升。同時，由于今夏火電負荷大幅提升，在平均度電仍虧損的情況下，虧損面被進一步放大，未能實現整體利潤口徑的扭虧。今夏的缺電進一步凸顯了火電等穩定性電源的優勢，政策對火電修復的支持或將加強，對長協履約的監管力度有望進一步趨嚴。從時間節點推進的節奏來看，8 月各省電力供需的緊張程度達到頂峰，監管效果的體現可能會偏滯后，Q4 火電盈利修復或將可期。　　新能源裝機穩中有升，Q3 新投產機組0.48GW，今年已累計新增3.6GW。公司Q3 新投產風光機組0.48GW，其中風電/光伏分別新增0.2/0.28GW，截至Q3 風光總裝機分別達到12.68/4.76GW。隨著后續光伏上游硅料產能的平穩釋放，組件價格中樞有望下移，此外新能源補貼欠款有望于今年落地，雙重因素加持下公司在新能源領域的轉型或將進一步加快。　　投資建議：在政策支持、煤炭供需改善的背景下火電修復仍將持續進行，公司業績逐步改善。但當前煤價仍在高位，我們下調公司業績，預計22-24 年歸母凈利潤-23/49/126 億元（前值34.4/107.9/118.6 億元）。估值方面，由于火電行業情緒依然偏弱，參考歷史估值中樞，在較悲觀時期給予火電0.5x PB，對應市值208 億；新能源部分預計23 年實現利潤71.4 億元，由于公司有火電部分現金流的加持商業模式優于純綠電公司，給予20x PE（對應25%溢價），對應新能源板塊市值為1429 億。預計2023 年公司市值為1636 億，較當前市值有30.3%上浮空間，23 年目標價10.42 元，維持“強推”評級。　　風險提示：度電盈利推算過程有一定誤差、煤價難以回落、電力市場化改革不及預期、電價上升不及預期、風光推進不及預期等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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