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業績回顧　　3Q22 業績符合我們預期，2022 業績預報低于我們預期歌爾股份公布1-3Q22 業績：營業收入741.5 億元，同比增長40.5%；歸母凈利潤38.4 億元，同比增長15.2%，扣非歸母凈利潤34.9 億元，同比增長15.5%。3Q22 單季度，歌爾實現營業收入305.5 億元，同比增長35.8%，歸母凈利潤17.6 億元，同比增長10.0%，位于此前業績預報區間，基本符合我們預期，扣非歸母凈利潤14.7 億元，同比下降8.6%。　　同時，歌爾發布2022 年全年業績預報，預計全年歸母凈利潤為40.61-47.02 億元，區間為同比下降5%至同比增長10%，略低于我們預期。我們認為歌爾4Q22 承壓主因：1）全球宏觀經濟形式較為嚴峻，導致消費電子終端需求較弱；2）歌爾VR 大客戶Meta 于今年8 月對Quest 2 漲價，并調整補貼策略，導致相關產品出貨承壓；3）公司智能聲學整機業務盈利能力略有下降，拖累公司整體毛利率降低。　　發展趨勢　　短期VR 受需求及頭部品牌補貼影響，長期仍有較大成長空間。我們認為近期歐美市場對于消費電子終端產品需求持續疲軟，VR 目前仍定位為娛樂設備亦受到明顯影響。此外，Meta 調整對VR 硬件補貼策略，根據Meta3Q22 業績公告，Reality Labs 收入環比下降40%，我們認為Meta 短期對VR 補貼減少已明顯影響硬件銷量，導致歌爾相關產品代工需求下降。展望未來，我們認為隨著明年蘋果MR、Pico 及Meta 新品發布，VR 市場有望開打辦公等全新應用場景，有望推動出貨量持續增長，打開潛在市場空間。　　低谷期持續研發投入，期待未來重回高增長。根據3Q22 季報披露，歌爾3Q22 研發投入達到15.22 億元，同比增長63.3%，環比增長89.2%，均高于營收增速。我們認為公司在困境期堅持高研發投入，儲備整機組裝及ODM 能力，并在零部件品類持續開拓，有望在未來行業景氣度回暖后，釋放更多成長動能。我們長期仍看好歌爾零部件+整機垂直一體化發展戰略。　　盈利預測與估值　　考慮VR 終端需求疲軟以及智能聲學整機毛利率下降，我們下調2022/2023年凈利潤20.4%/15.6%至43.00 億元/54.06 億元，當前股價對應2022/2023 年19.3 倍/15.4 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，考慮VR 板塊短期估值中樞下降，我們下調目標價22.2%至35.00 元，對應27.8 倍2022 年市盈率和22.1 倍2023 年市盈率，較當前股價有44.2%上行空間。　　風險　　ARVR 終端出貨量不及預期；歌爾各業務毛利率持續承壓。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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