【資料圖】

短期疫情持續拖累公司單店恢復，疊加原材料成本上漲以及投資虧損影響，公司業績持續承壓。短期看，公司業績仍需關注疫情封控以及原材料價格走勢；中長期看，在短期諸多不確定性下，公司仍不斷提升份額、龍頭優勢強化，并再次推出股權激勵計劃，充分彰顯公司對長期增長的信心。維持“買入”評級。　　2022Q1-3 收入/凈利潤同比+5.6%/-77.2%。2022Q1-3 公司實現收入51.2 億元、同比+5.6%，歸母凈利潤2.2 億元、同比-77.2%，扣非凈利潤2.7 億元、同比-71.2%。其中2022Q3 實現收入17.8 億元、同比+4.8%，歸母凈利潤1.2 億元、同比-73.9%，扣非凈利潤1.2 億元、同比-74.0%。　　疫情散發背景下單店持續承壓。2022Q3 公司仍受到疫情散發影響，鹵制食品銷售收入同比持續下滑（Q3 同比-1.9%，Q2 同比-4.0%），根據我們測算2022Q3公司單店同比下滑雙位數。一方面，部分地區由于局部疫情影響，仍存在部分門店暫停營業的情況，同時門店人流也一定程度受損，對整體單店仍有壓制；另一方面，公司積極推出單品促銷活動部分抵消疫情影響，9 月推出韓式火雞味鴨脖新品。分區域，2022Q1-Q3 西南/西北/華中/華南/華東/華北/新加坡港澳地區實現收入分別同比-4.2%/+59.5%/+21.5%/+5.5%/-9.0%/+2.9%/+32.3%，其中Q3 同比-9.1%/+115%/+17.0%/+13.7%/-10.6%/-5.8%/+35.4%。　　原材料成本持續承壓，投資虧損拖累短期盈利。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-7.1PCTs，其中Q3 同比-8.0 PCTs，主要系：①鴨副&能源價格上漲；②加盟商補貼。2022Q1-Q3 銷售費用率同比+3.1 PCTs（Q3 同比-0.5 PCT），整體增長系加盟商補貼以及品牌年輕化等營銷推廣費用增加所致；管理費用率同比+1.6PCTs（Q3 同比+0.8 PCT），主要系股份支付加速計提所致；2022Q1-3 投資凈損失5815 萬元，其中Q3 虧損966 萬元（2021Q3 收益2.72 億，主要系轉讓江蘇和府股權/千味央廚上市確認投資收益）。綜合導致2022Q1-Q3/Q3 公司歸母凈利率分別同比-15.6/-20.4 PCTs 至4.3%/6.8%。　　短期業績仍具不確定性，股權激勵彰顯信心。銷售端，年初至今公司已完成開店底線目標，而單店持續受疫情影響，未來銷售增長恢復仍需關注疫情散發及封控情況。盈利端，三季度由于天氣、鴨農減產等原因，部分鴨副原材料價格仍有一定程度上漲，7 月公司針對部分品類進行提價同時也針對一部分高毛利產品進行促銷推廣，但整體毛利率仍有壓力，關注后續鴨副價格走勢。此外，公司發布2022年股票期權激勵計劃，盡管短期局部疫情以及原材料成本存在諸多不確定性，但公司長期增長信心盡顯，未來望通過持續拓店&提振單店不斷搶占市場份額。　　風險因素：疫情影響超預期；食品安全風險；原材料價格大幅上漲；公司開店進展不及預期；公司投資標的表現不及預期；公司股權激勵推進不及預期。　　投資建議：維持2022-2024 年EPS 預測0.99/1.68/2.05 元。參考可比公司周黑鴨、煌上煌（對應2023 年PE 20/21 倍，wind 一致預期）估值以及公司龍頭地位和股權投資價值，給予公司2023 年PE 32 倍，對應目標價54 元，維持“買入”評級。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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