天風證券股份有限公司孫謙近期對飛科電器(603868)進行研究并發布了研究報告《自主品牌強勢增長，盈利能力持續改善》，本報告對飛科電器給出買入評級，當前股價為85.81元。

飛科電器(603868)

(資料圖片)

事件：公司公布22年三季報。22Q1-Q3：公司實現營業收入37.14億元，同比+29.74%；歸母凈利潤7.42億元，同比+47.57%；扣非歸母凈利潤6.99億元，同比+54.04%。22Q3：公司實現營業收入14.35億元，同比29.04%；歸母凈利潤2.86億元，同比+51.46%；扣非歸母凈利潤2.71億元，同比+50.48%。

節假日情感營銷+新興渠道持續推動核心品類增長：分業務看，公司核心品類均實現較好增長，根據我們的拆分，22Q3公司剃須刀/電吹風/電動牙刷銷額分別同比約+23%/+59%/+84%（根據魔鏡數據，飛科Q3天貓平臺GMV剃須刀/電吹風/電動牙刷分別+14%/+23%/+70%，同時抖音平臺增速快于天貓平臺整體）。均價方面，公司剃須刀產品穩步實現產品結構升級，根據魔鏡天貓數據顯示，飛科剃須刀Q3均價同比+26%，考慮到抖音平臺高價新品占比更高，實際均價提升比例可能更高。

毛利率同比持續提升，內容營銷投放抬升銷售費用水平：利潤端：2022年前三季度公司毛利率為53.6%，同比+6.46pct，凈利率為19.97%，同比+2.44pct；其中2022Q3毛利率為52.85%，同比+4.27pct，環比-1.25pct，凈利率為19.95%，同比+2.98pct。毛利率環比略有下降我們預計主要系電吹風等毛利偏低產品銷額增長所致。費用端：公司2022年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率分別為22.89%、3.11%、1.88%、-0.14%，同比+4.06、-0.19、-1.15、-0.01pct；其中22Q3季度銷售、管理、研發、財務費用率分別為22.27%、2.8%、1.77%、-0.11%，同比+2.42、-0.2、-1.23、+0.02pct。我們認為銷售費用率提升主要系三季度公司針對七夕等節假日加大營銷投入所致。

投資建議：公司產品結構穩步升級，新興渠道增速貢獻顯著。展望四季度，公司即將迎來雙十一年終大促以及圣誕節，或將對收入增速有所促進；業績方面，參考公司22Q2的銷售費用投入，我們預計Q4銷售費用率同比將有所上升。未來隨著后續新品上市，公司有望進一步落實產品升級的成長路徑，我們看好公司未來的發展。根據公司三季報情況，我們維持業績快報盈利預測不變，預計22-24年歸母凈利潤為9.7、12.3、15.7億元，對應PE39x、30x、24x。維持“買入”評級。

風險提示：產品結構升級不及預期；渠道改革進度不及預期；原材料價格波動風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券(000776)高潤鑫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.1%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.54億，根據現價換算的預測PE為49.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級10家，增持評級9家；過去90天內機構目標均價為93.27。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，飛科電器（603868）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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