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聯德股份是壓縮機領域鑄件領先供應商，盈利能力突出，成長性穩定： 公司深耕高精度機械零部件以及精密型腔模產品鑄造20 年，主要配套壓縮機、工程機械、能源設備、食品機械、注塑機等行業，具有技術領先、產品質量穩定以及綜合管理高效等競爭優勢。2016-2021 年，公司營業收入從4.24 億元增長至7.99 億元，CAGR 為13.53%，；歸母凈利潤由0.74 億元增長至1.61 億元，CAGR 為16.70%；2018-2021 年，毛利率分別為44.0%、43.2%、34.3%，凈利率分別為24.7%、25.0%、20.1%，原材料價格上漲背景下，盈利能力依舊突出。未來，伴隨募投項目產能釋放，公司業務規模有望持續擴大，且隨著原材料成本壓力緩解，盈利能力有望修復。 產業鏈地位決定高盈利：國產供應商在產業鏈中的地位具備提升趨勢，一方面系海外客戶出于質量、成本考慮，逐步將供應鏈向國內轉移，另一方面，系國內供應穩定，海外客戶被動向國內切換。在此背景下，聯德深度綁定海外優質客戶，實現較高盈利水平。①客戶資源優質：公司積累了大量優質的全球 500 強客戶資源，商用壓縮機領域全球頭部制造商包括江森自控、英格索蘭、開利空調、麥克維爾等，以及工程機械全球龍頭卡特彼勒，已經連續多年被核心客戶授予優秀供應商等榮譽。②客戶粘性較高：公司擁有突出的產品質量和研發能力，滿足客戶嚴苛的質量控制和供應鏈管理要求，并提供定制化的產品與服務，深度參與客戶新品開發，在鑄造方面提供產品建議，新產品部件往往具有獨供期。 多維度拓展保證穩增長：①產能擴張助力現有業務客戶加深合作，同時實現新領域拓展：公司深度布局鑄造、機加工一體化產能，募投項目海寧技改項目與德清一體化項目有望打破產能瓶頸，綜合公開投資者交流及募投項目產能釋放節奏，我們預計2021-2024 年，公司機加工產成品產能分別為4、5、6、10 萬噸。新產能投放提升公司大型鑄件供給能力，產品品類覆蓋增加，現有壓縮機、工程機械客戶有望持續加深合作，同時實現風電大型鑄件新領域拓展。②投資力源液壓，增強業務、客戶協同性，有望打造全新增長動力：公司2021 年投資力源液壓，公司具備上游鑄造原材料、下游客戶（卡特比勒）優勢，力源液壓具備工程機械液壓件技術研發、生產底蘊，二者相互賦能，業務協同性高，公司有望通過布局高技術附加值精密部件為成長注入新動力。 投資建議：我們預計公司2022-2024 年的收入分別11.4、14.1、20.2億元，同比增速分別為43.2%、23.6%、43.1%，歸母凈利潤分別為2.35、3.05、4.31 億元，同比增速分別為46.3%、29.8%、41.2%，成長性突出；首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為31.75元，相當于2023 年25 倍的動態市盈率。 風險提示：原材料價格大幅波動；宏觀經濟波動導致下游終端需求減少；產能擴張不及預期；重要客戶流失；收購及參股公司業務開展不及預期；測算不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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