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事件：公司發布2022 年三季報：2022 年1-9 月實現營業收入253.56 億元，同比減少1.57%；歸母凈利潤2.41 億元，同比減少88.98%；扣非凈利潤1.55 億元，同比減少92.07%。基本每股收益為0.06 元。　　下游需求不及預期，22Q3 整體業績承壓。公司2022 年前三季度實現營業收入253.56 億元，同比減少1.57%；歸母凈利潤2.41 億元，同比減少88.98%；扣非凈利潤1.55 億元，同比減少92.07%。其中，單Q3 實現營業收入86.80億元，同比增長1.06%；歸母凈利潤1043.44 萬元，同比下降93.53%；扣非凈利潤-1827.26 萬元；基本每股虧損0.004 元。受上游原材料價格抬升、下游疫情致經濟活動及需求疲軟影響，行業景氣度不高，公司業績依然承壓。　　原料價格上漲，盈利能力下滑。2022 前三季度公司機制紙售價同比下滑，疊加原材料價格同比上漲，公司盈利能力持續下滑。公司22Q3 毛利率12.36%，同比下滑2.89pcts，環比22Q2 同樣下滑2.87pcts，盈利能力下滑。費用率方面， 公司三季度銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比變動+0.02/-0.59/-0.51/-2.72pcts 至0.85%/2.59%/3.40%/5.35%，整體費用率呈下滑趨勢，在外部環境動蕩情況下內部控制有所成效。綜合來看，22Q3 公司凈利率為0.32%，同比下降0.40pct。我們預計，公司盈利修復仍需持續關注上游原料價格，以及經濟恢復及下游需求情況。　　產能持續擴張，堅定推進漿紙一體化。公司持續推進漿紙一體化戰略，提升木漿自給率以強化成本端優勢、弱化自身周期屬性，目前木漿總產能約430 萬噸。黃岡晨鳴二期項目仍在推進，建成后預計新增造紙產能150 萬噸/年（白卡紙、文化紙），以及機械漿產能52 萬噸/年，將夯實公司漿系紙龍頭地位。　　2022 年9 月，壽光美倫生活紙項目建成試運行，全自動生產線可生產各規格生活用紙，年產能4.9 萬噸，預計將進一步優化公司資源配置，加快新舊動能轉換，促進產業升級轉型。預計后續需求及供需錯配逐步好轉、行業景氣度提升，疊加成本端壓力緩解，中期業績水平有望持續改善。　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2022-2024 年實現歸母凈利潤3.94/9.12/12.20 億元，分別同比變動-81%/+132%/+34%，對應22 年PE 為36X，PB 為0.7X，維持“強烈推薦”投資評級。　　風險提示：原材料價格波動風險，下游需求增長不及預期，項目投產不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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