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2022Q3 公司收入/凈利潤(rùn)同增25.3%/28.3%，旺季收入增長(zhǎng)提速，核心廣東市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比改善，省外市場(chǎng)收入延續(xù)高增長(zhǎng)。Q3 原材料成本壓力下毛利率同比下降，但主要原材料價(jià)格已出現(xiàn)回落，毛利率降幅收窄。10 月公司動(dòng)銷(xiāo)同比大幅增長(zhǎng)，毛利率環(huán)比提升。若疫情可控，預(yù)計(jì)Q4 收入利潤(rùn)將延續(xù)較快增勢(shì)。　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。　　 2022Q1-3 收入/凈利潤(rùn)分別同增19.5%/17.0%。2022Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)收入66.4億元、同增19.5%，凈利潤(rùn)11.7 億元、同增17.0%，扣非凈利潤(rùn)10.6 億元、同增10.2%。其中2022Q3 公司實(shí)現(xiàn)收入23.5 億元、同增25.3%，歸母凈利潤(rùn)4.1 億元、同增28.3%，扣非凈利潤(rùn)3.5 億元、同增14.4%。　　 Q3 旺季動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)良好，全國(guó)化擴(kuò)張勢(shì)能強(qiáng)勁。分產(chǎn)品看，2022Q1-3，東鵬特飲旺季表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)收入63.9 億元、同增21.9%（Q3 同增29.4%），大單品500ml 金瓶持續(xù)放量；其他飲料實(shí)現(xiàn)收入2.4 億元、同減21.5%（Q3 同減37.4%），主要系疫情擾動(dòng)下公司集中優(yōu)勢(shì)資源推廣核心單品東鵬特飲。分區(qū)域看，公司繼續(xù)精耕核心廣東市場(chǎng)，2022Q1-3 實(shí)現(xiàn)收入26.7 億元、同增4.6%（Q3同增13.8%），Q3 旺季動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比改善；全國(guó)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入32.8 億元、同增36.6%（Q3 同增40.8%），延續(xù)高增長(zhǎng)，其中華東/華中/廣西/西南/華北（含北方大區(qū)）分別同增35.7%/32.6%/18.3%/49.3%/74.5%；線(xiàn)上/直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)收入1.1/5.7億元，同增47.7%/10.2%，（Q3 分別同增35.4%/15.8%）。分渠道看，2022Q1-3經(jīng)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)收入59.2 億元、同增20.1%（Q3 同增26.0%），收入占比89.3%，Q3 經(jīng)銷(xiāo)商較年初凈增288 家至2600 家。　　 成本端壓力延續(xù)，費(fèi)用管控良好。2022Q1-3 公司毛利率為41.7%（其中Q3 毛利率為40.1%），按將運(yùn)輸費(fèi)用分類(lèi)至營(yíng)業(yè)成本計(jì)算，同比下降4.0PCTs（其中Q3 同比下降3.5PCTs），主要系PET、白砂糖等原料價(jià)格上漲所致，但毛利率降幅有所收窄。公司繼續(xù)嚴(yán)格管控費(fèi)用，2022Q1-3 公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同降2.5PCTs 至16.3%（Q3 同降2.3PCTs），主要由于公司縮減了營(yíng)銷(xiāo)廣告開(kāi)支；管理費(fèi)用率同降0.5PCT 至3.0%（Q3 同降0.4PCT）。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.7PCT（Q3 同增0.9PCT），主要由于信用證及票據(jù)貼息支出增加。此外，2022Q1-3公司其他收益較去年同期增加4265 萬(wàn)元（Q3 增加4380 萬(wàn)元），主要為政府補(bǔ)助收入；投資收益/公允價(jià)值變動(dòng)收益分別增加3125/2652 萬(wàn)元，主要為公司銀行理財(cái)/大額存單產(chǎn)生的收益以及銀行理財(cái)?shù)墓蕛r(jià)值變動(dòng)收益。綜合導(dǎo)致2022Q1-3 公司歸母凈利率同降0.4PCT 至17.5%（Q3 同增0.4PCT 至17.5%）。　　 Q4 預(yù)計(jì)收入業(yè)績(jī)環(huán)比改善，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變。2022Q3，高溫天氣疊加疫情邊際改善，公司核心廣東市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比改善明顯，華東、西南、華北（含北方大區(qū)）市場(chǎng)延續(xù)高增長(zhǎng)。根據(jù)公司發(fā)布的10 月業(yè)績(jī)預(yù)告，10 月動(dòng)銷(xiāo)較去年同期大幅增長(zhǎng)，若疫情管控情況良好，我們預(yù)計(jì)2022 全年公司有望實(shí)現(xiàn)20%左右的收入增長(zhǎng)。盈利能力方面，目前主要原材料PET、白砂糖等價(jià)格高位回落，公司10 月業(yè)績(jī)預(yù)告提到公司毛利率環(huán)比提升，我們預(yù)計(jì)Q4 毛利率環(huán)比提升，全年毛利率下滑2-3PCTs 左右；公司將繼續(xù)嚴(yán)控費(fèi)用對(duì)沖成本端壓力，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)15%+的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司大單品省外市場(chǎng)仍有滲透空間。　　2022 年以來(lái)疫情擾動(dòng)影響公司新品推廣節(jié)奏，預(yù)計(jì)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)公司將加快新品大咖、零糖、新金罐、氣泡特飲等新品推廣節(jié)奏，其他飲料收入望環(huán)比改善。　　 風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情控制速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅上漲；省外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。　　 投資建議：考慮到公司Q3 起動(dòng)銷(xiāo)增長(zhǎng)提速，原材料價(jià)格呈高位回落趨勢(shì)，上調(diào)2022/2023/2024 年EPS 預(yù)測(cè)至3.52/4.59/5.73 元（原預(yù)測(cè)為3.46/4.51/5.61元）。參考公司歷史估值中樞31-70 倍，給予公司2023 年P(guān)E37 倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至170 元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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