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投資要點　　事件：恒 力石化發布2022 年三季報，報告期內公司實現營業收入1703.57 億元，同比增長12.46%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤60.87 億元，同比下滑52.12%，實現扣非歸母凈利潤47.91 億元，同比下滑60.13%。其中2022Q3 單季度實現營業收入512.02億元，同比增長9.14%，環比下滑22.14%；實現歸母凈利潤-19.39 億元，同比下滑147.66%，環比下滑150.99%；實現扣非歸母凈利潤-26.26 億元，同比下滑170.05%，環比下滑179.50%。。　　需求拖累煉化產品盈利收縮、設備檢修導致煉化產品銷量減少、國際原油價格大幅下行帶來庫存損失或致業績環比下滑。價方面，根據我們統計，Q3 煉油環節石腦油-原油價差、汽/柴/煤油-原油價差以及化工環節乙烯-石腦油、乙二醇-乙烯等煉化主要產品價差環比均有顯著收窄。量方面，根據公司披露數據，2022 年Q3 公司實現煉化產品、PTA、新材料銷量分別449 萬噸、250 萬噸、85 萬噸，同/環比變化為-5.7%/-27.5%、-9.8%/-14.6%、+1.17%/4.69%，其中煉化產品銷量環比下滑或主要系Q3 內煉廠檢修所致。同時，檢修帶來裝置負荷下降亦可能使單位加工成本有所提升。庫存損益方面，季度內國際油價大幅下行，我們預計在這一過程中公司石化產品或承受庫存損失。綜合來看，上述三方面因素或導致公司盈利下滑。　　新材料領域布局穩步推進，新增產能有望逐步釋放成長可期。公司前期大步加碼下游高附加值化工品及新能源新材料建設，三季報披露160 萬噸/年高性能樹脂及新材料項目、汾湖80 萬噸/年功能性薄膜項目、16 億平方米/年鋰電隔膜項目等均穩步推進。未來隨相關項目逐步推進投產，公司盈利規模與盈利能力有望進一步提升。此外，季度內康輝新材亦披露其在PET 銅箔基膜領域取得進展，未來有望進一步拓展公司產品下游應用，進一步增強公司抵御風險能力。　　維持“審慎增持”的投資評級。恒力石化為我國石化行業的領軍企業之一。公司當前已成功打通“原油-芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全產業鏈：上游方面，公司擁有2000 萬噸煉化一體化項目，配套450 萬噸PX 產能及150 萬噸/年乙烯產能；中游方面，公司為PTA 行業的龍頭企業，現階段擁有PTA 產能1660 萬噸/年（含惠州基地在建500 萬噸/年產能），大連基地為全球單體最大的PTA 工廠；下游方面，公司擁有滌綸民用長絲、工業長絲、工程塑料、聚酯薄膜、可降解塑料等多種產品，種類豐富，應用領域廣泛。當前公司依托上游煉化項目充沛原材料儲備，大踏步加碼布局下游新材料項目：高性能樹脂及新材料項目、精細化工項目、BDO 項目、鋰電隔膜項目、聚酯新材料項目、可降解樹脂項目等漸次鋪開，并將逐步投放。連同控股股東及附屬企業推出百億級別員工持股計劃，在綁定員工利益、完善激勵體制的同時亦有望同時助力在建項目高效推進，彰顯發展信心。未來隨煉化產品需求的修復以及自身新材料平臺的不斷拓展，公司盈利能力有望持續提升。我們調整公司2022~2024 年EPS預測分別為1.22、1.71 元、2.36 元，維持“審慎增持”的投資評級。　　風險提示：國際原油價格大幅波動的風險；煉化終端產品需求不及預期的風險；聚酯終端產品需求不及預期的風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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