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事件：志邦家居發布2022 年三季報。2022Q1-3 公司實現營收35.17億元，同比增長5.86%；歸母凈利潤3.15 億元，同比增長4.95%；扣非后歸母凈利潤2.97 億元，同比增長2.44%。其中2022Q3 單季度公司實現營業收入14.82 億元，同比增長4.79%；歸母凈利潤1.57 億元，同比增長5.96%；扣非后歸母凈利潤1.56 億元，同比增長8.40%。　　衣柜、木門增速靚麗，品類融合效應漸顯　　分產品看，2022Q1-3 整體櫥柜、定制衣柜、木門分別實現收入17.52/14.42/1.24 億元，同比增長-6.36%/21.48%/61.09%；2022Q3 單季分別實現收入7.35/6.07/0.50 億元，同比增長-6.20%/20.02%/6.25%。公司廚柜、衣柜、木門墻板協同效應逐漸顯現，并且公司持續豐富品牌矩陣，逐步拓展日本松下、意大利OXO 衛浴、意大利R＆G 家具、愛依瑞斯等高端品牌，滿足不同消費群體差異化需求。同時，公司擴充多種成品家具品類，新增軟裝墻布、衛陽空間產品，補充廚衣等家居空間智能化產品，實現全品類一體化整家交付。　　零售渠道穩健增長，大宗業務環比回暖　　分渠道看，2022Q1-3 公司經銷、大宗、直營渠道分別實現收入21.00/8.56/2.92 億元，同比增長7.57%/-7.75%/31.15%；2022Q3 單季分別實現收入8.59/3.82/1.23 億元，同比增長4.64%/-5.95%/26.95%。其中，1）零售渠道方面，公司穩步推動店面擴張，通過加大經銷商開店補貼力度推動渠道下沉，品類融合店數量逐步增加。截至2022 年9 月末，整體櫥柜 （經銷門店）、定制衣柜 （經銷門店）、木門 （經銷門店）、直營門店的門店數量分別為1713/ 1708/ 713/33 家，相較2021 年末分別凈增加22/ 89/314/0 家。2）大宗渠道方面，受益于保交付政策推進，大宗業務收入環比增長10.39%；3）整裝渠道方面，公司針對整裝渠道開發套系化產品，持續完善廚餐電、衛陽、門墻柜一體化推廣，并通過與全國性大型裝企深化合作，發布“超級邦”裝企服務戰略，打造總部、裝企、加盟商共贏生態圈。　　22Q3 盈利能力保持回升，費用率小幅提升　　盈利能力方面，2022Q1-3 公司毛利率為36.76%，同比增長0.43pct；22Q3單季度毛利率為37.45%，同比增長1.95pct。其中，整體櫥柜、定制衣柜、木門的毛利率分別為40.76%/37.02%/13.29% ， 同比提升0.95/1.73/1.89pct。　　期間費用方面， 2022Q1-3 公司期間費用率為25.91%，同比增長0.32pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別為15.64%/5.43%/5.35%/-0.48%，同比分別+1.16/+0.49/-1.13/-0.18pct。22Q3 單季度期間費用率為23.26%，同比增長0.36pct ， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為14.30%/4.86%/4.72%/-0.67%，同比分別+1.01/+0.40/-0.65/-0.32pct。　　綜合影響下，22Q1-3 凈利率為8.96%，同比下降0.07pct；22Q3 公司凈利率為10.59%，同比上升0.13pct。　　投資建議：公司多渠道、全品類持續發展，衣柜、木門等高潛品類快速增長，整裝業務加速開拓，未來成長可期。我們預計志邦家居2022-2024 年營業收入為55.22、64.75、74.53 億元，同比增長7.17%、17.26%、15.11%；歸母凈利潤為5.51、6.46、7.31 億元，同比增長9.03%、17.22%、13.16%，對應PE 為12.3x、10.5x、9.2x，維持買入-A 的投資評級。　　風險提示：行業競爭加劇風險；地產銷售增速不及預期風險；原材料成本大幅提升風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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