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事件：2022 年10 月27 日，公司發布2022 年第三季度報告。22 年前三季度，公司實現營收530.8 億元，同比-1.5%；實現歸母凈利潤33.4 億元，同比+0.83%。 點評：銷售修復明顯，竣工節奏提速，利潤率磨底，拿地謹慎，償債壓力緩釋。 營收增速修復，利潤率仍磨底：公司22 年Q3 單季度實現營收249.6 億元，同比增長27.3%；實現歸母凈利潤13.7 億元，同比下降7.6%。Q3 單季度營收同比增速回升，主要因Q3 竣工提速帶動交付量增加；當期歸母凈利率僅5.5%，較22 年H1 降低1.5pct，利潤率表現仍有反復。從前三季度累計角度，22 年前三季度公司營收規模同比微跌，同比降幅較22 年H1 收窄16.5pct；已實現竣工面積732 萬平米，完成全年竣工計劃的48%，預計Q4 竣工交付仍將加速；前三季度毛利率、歸母凈利率分別為20.4%、6.3%，同比分別增加2.3pct、0.15pct，但較22 年H1 分別降低1.5pct、0.7pct，公司整體毛利率短期觸底，已售未結轉的低毛利項目仍在消化，預計盈利表現短期需反復磨底。 銷售邊際修復明顯：截至22 年Q3，公司累計全口徑銷售額1631 億元，同比減少28.7%，降幅較22 年H1 收窄9.5pct，其中Q3 單季銷售額625 億元，同比僅減少5.1%，8 月與9 月單月銷售額同比分別回正至11.6%、7.1%，邊際改善明顯。從銷售結構角度，華東、華南、東南區域銷售額占比分別為38%、23%、13%，合計貢獻74%銷售額，通過聚焦一二線與區域深耕，提升銷售確定性。 拿地速度放緩，加強資源聚焦：截至22 年Q3，公司共新增土地儲備171 萬平米，其中權益儲備約62 萬平米；總投資額220 億元，權益投資額約89 億元，新增土儲權益占比為40.1%，全口徑拿地銷售比為13.4%，整體拿地強度較弱，但在北京、上海、深圳、成都等核心一二線城市新增投資額占比超過80%。 財務穩健，融資壓力緩釋：截至22 年Q3，公司有息負債總額較22 年上半年末降低102.6 億元至1190.6 億元，其中短債占比約33%，貨幣資金余額556.7 億元，現金短債比合理，三道紅線指標維持綠檔，財務運營穩健。截至三季報發布日，公司各項公開市場到期債務如期償付，22 年內公開市場到期債務已償清。 盈利預測、估值與評級：公司深耕一二線城市多年，近期銷售邊際改善明顯，財務穩健，信用優勢顯著，總土儲充裕，看好公司未來發展潛力。考慮公司整體結轉節奏放緩與市場銷售下行，我們對公司22-24 年預測EPS 分別下調4.1%、7.2%、8.1%至2.20 元、2.33 元、2.38 元，當前股價對應22-24 年PE 估值分別為3.7、3.5、3.4 倍，維持“買入”評級。 風險提示：推盤銷售不及預期，開工及交付不及預期，行業下行超預期等風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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