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近日日本財政部公布截至10月底的外匯儲備，雖相較首次干預有所收窄，但受干預影響，減幅仍創(chuàng)歷史第二大記錄。尤其是10月21日及24日進行的“掩護干預” 對匯率影響較大。由此也使日元持續(xù)呈現(xiàn)反彈態(tài)勢，并維持于145日元附近，但透過前期干預的優(yōu)略及矛盾點進行分析，雖外匯干預的影響很大，但暫時性還將是老生常談的問題所在，因而若非從源頭解決政策分歧，僅依托干預解決貨幣貶值問題的方式仍將是杯水車薪。

從短周期日元反彈分析，外匯干預無疑是其核心原因。簡單梳理一個概念，外匯干預即在匯率急劇波動的情況下，作為貨幣當局的財務省或日本央行在外匯市場上買賣貨幣。在財務省的指示下，日本央行將進行實際的買賣。從實際效果論述，2022年9月至10月進行的外匯干預，是在日元急劇貶值美元升值下，“拋售美元買入日元”，以降低日元的流通量，助推日元升值的直接行為。

而從外匯儲備的角度看日本央行的干預或更為直接，日本財政部2022年11月公布的10月底外匯儲備為11945億美元。從具體情況來看，外幣債券（主要是美國國債）的金額為9413億美元。而截至9月底，日本外匯儲備為12380億美元，外幣債券為9852美元。從外儲變化對比，外匯儲備減少了約3.5%。但是從效果上看，雖短期逆轉(zhuǎn)日元持續(xù)貶值壓力，但并未推翻日元再次貶值的。據(jù)此分析，與投入的數(shù)額相比，日本央行所采取干預的效果是有限的。

雖然日本央行一再強調(diào)針對解決日元持續(xù)貶值決心，并表態(tài)今后將不排除持續(xù)外匯干預的可能性。但是從效果以及目前的形勢下看，反復進行外匯干預仍或是弊大于利。賣美元，買日元的干預前提是需要大量的美元。雖然日本有著位于全球第二的外匯儲備，但如若長此以往的進行干預，勢必將使國際信譽急劇下降，甚至存在蒙受操縱市場風險，因而未來如若進行匯率干預，日本央行也將大概率著眼變動原因，在看清時機的基礎上進行干預。

通過上述分析不難看出日本央行的干預雖存效果，但效果的短期化仍為其弊端，那么是何原因使得日元持續(xù)弱勢？換言之日元貶值的源頭又在何處？

首先日本與美國的貨幣政策差異是日元無法逆轉(zhuǎn)關鍵。日本政府始終實行貨幣寬松和負利率政策，而在美國，除了持續(xù)的貨幣緊縮之外，還多次進行“提高利率”。關聯(lián)于市場，賣出利率低的日元，買入利率持續(xù)升高的美元，便是日元難以逆轉(zhuǎn)的關鍵。

其次日本經(jīng)濟受疫情影響的經(jīng)濟持續(xù)低迷已無法掩蓋。以史為鑒，從2013年開始持續(xù)的負利率政策便是誘導日元貶值政策，其核心雖增加了國民經(jīng)濟、實體經(jīng)濟發(fā)展，但受制于疫情之下的日本并未轉(zhuǎn)暖便是其經(jīng)濟下滑的誘因。此外，實際工資不斷下降也使得本土生活成本成倍攀升。據(jù)每月勞動統(tǒng)計9月實際工資同比下降1.3%，為連續(xù)6個月減少，日本貶值所造成的惡性循環(huán)蔓延便是其經(jīng)濟無法助推匯率反彈的又一因素。

綜上所述，目前日元弱勢的大背景在短期仍或難有好轉(zhuǎn)，除非日本央行采取針對且有效的措施，無論貨幣政策或外匯干預等人為操作如何重復，其暫時性仍是值得關注的重點，尤其是在面對全球經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加劇更不利日本模式發(fā)揮效力，風險預警疊加市場投機推動兩面因素考量。但值得關注的是未來美國介入以保證日本亞洲金融市場地位可能，美日共同干預效果從歷史周期看存在一定節(jié)制效應，而這或是日本維系目前貨幣政策的救命稻草。

關鍵詞： 市場分析 日元難改弱勢的兩個核心因素