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近日日本財政部公布截至10月底的外匯儲備，雖相較首次干預有所收窄，但受干預影響，減幅仍創歷史第二大記錄。尤其是10月21日及24日進行的“掩護干預” 對匯率影響較大。由此也使日元持續呈現反彈態勢，并維持于145日元附近，但透過前期干預的優略及矛盾點進行分析，雖外匯干預的影響很大，但暫時性還將是老生常談的問題所在，因而若非從源頭解決政策分歧，僅依托干預解決貨幣貶值問題的方式仍將是杯水車薪。

從短周期日元反彈分析，外匯干預無疑是其核心原因。簡單梳理一個概念，外匯干預即在匯率急劇波動的情況下，作為貨幣當局的財務省或日本央行在外匯市場上買賣貨幣。在財務省的指示下，日本央行將進行實際的買賣。從實際效果論述，2022年9月至10月進行的外匯干預，是在日元急劇貶值美元升值下，“拋售美元買入日元”，以降低日元的流通量，助推日元升值的直接行為。

而從外匯儲備的角度看日本央行的干預或更為直接，日本財政部2022年11月公布的10月底外匯儲備為11945億美元。從具體情況來看，外幣債券（主要是美國國債）的金額為9413億美元。而截至9月底，日本外匯儲備為12380億美元，外幣債券為9852美元。從外儲變化對比，外匯儲備減少了約3.5%。但是從效果上看，雖短期逆轉日元持續貶值壓力，但并未推翻日元再次貶值的。據此分析，與投入的數額相比，日本央行所采取干預的效果是有限的。

雖然日本央行一再強調針對解決日元持續貶值決心，并表態今后將不排除持續外匯干預的可能性。但是從效果以及目前的形勢下看，反復進行外匯干預仍或是弊大于利。賣美元，買日元的干預前提是需要大量的美元。雖然日本有著位于全球第二的外匯儲備，但如若長此以往的進行干預，勢必將使國際信譽急劇下降，甚至存在蒙受操縱市場風險，因而未來如若進行匯率干預，日本央行也將大概率著眼變動原因，在看清時機的基礎上進行干預。

通過上述分析不難看出日本央行的干預雖存效果，但效果的短期化仍為其弊端，那么是何原因使得日元持續弱勢？換言之日元貶值的源頭又在何處？

首先日本與美國的貨幣政策差異是日元無法逆轉關鍵。日本政府始終實行貨幣寬松和負利率政策，而在美國，除了持續的貨幣緊縮之外，還多次進行“提高利率”。關聯于市場，賣出利率低的日元，買入利率持續升高的美元，便是日元難以逆轉的關鍵。

其次日本經濟受疫情影響的經濟持續低迷已無法掩蓋。以史為鑒，從2013年開始持續的負利率政策便是誘導日元貶值政策，其核心雖增加了國民經濟、實體經濟發展，但受制于疫情之下的日本并未轉暖便是其經濟下滑的誘因。此外，實際工資不斷下降也使得本土生活成本成倍攀升。據每月勞動統計9月實際工資同比下降1.3%，為連續6個月減少，日本貶值所造成的惡性循環蔓延便是其經濟無法助推匯率反彈的又一因素。

綜上所述，目前日元弱勢的大背景在短期仍或難有好轉，除非日本央行采取針對且有效的措施，無論貨幣政策或外匯干預等人為操作如何重復，其暫時性仍是值得關注的重點，尤其是在面對全球經濟下行壓力持續加劇更不利日本模式發揮效力，風險預警疊加市場投機推動兩面因素考量。但值得關注的是未來美國介入以保證日本亞洲金融市場地位可能，美日共同干預效果從歷史周期看存在一定節制效應，而這或是日本維系目前貨幣政策的救命稻草。

關鍵詞： 市場分析 日元難改弱勢的兩個核心因素