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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，22Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32 億元，同增7.1%；歸母凈利潤(rùn)3.92 億元，同降2.8%，歸母凈利率12.4%，同降1.3pct；扣非歸母凈利潤(rùn)3.83 億元，同增0.2%，扣非歸母凈利率12.1%，同降0.9 pct。 22Q3 毛利率為34.2%，同減1.6pct。期間費(fèi)用率為18.1%，與去年同期持平。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.5%/5.8%/3.1%/0.6%，同比變化 -0.2 pct /-0.3pct /+0.4pct /+0pct。 2022 前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8.66 億元，同比增加3.4 億元，主要是由于銷(xiāo)售量增加，大宗業(yè)務(wù)加大回款力度，資金回籠速度較好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增速高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增速所致。 公司渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力。2022 前三季度整裝渠道營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 120.66%，分渠道看，經(jīng)銷(xiāo)商渠道/直營(yíng)渠道/大宗渠道/其他渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.34/2.03/10.60/1.37 億元， 占比82.4%/2.6%/13.4%/1.7%。2022 前三季度索菲亞品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.70 億元，同比增長(zhǎng)11.19%；司米品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.21億元；華鶴品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.21 億元，同比增長(zhǎng)23.07%；米蘭納事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2 億元，同比增長(zhǎng)276.82%。 門(mén)店方面，截至22Q3 索菲亞/司米/華鶴/米蘭納品牌分別擁有專(zhuān)賣(mài)店2808/584/309/315 家，相較22Q2 分別變化+156/-288/+5/+10 家。經(jīng)銷(xiāo)商方面，索菲亞/司米/華鶴/米蘭納品牌分別擁有經(jīng)銷(xiāo)商1776/663/326/455 位，相較22Q2 分別變化+9/-56/-22/+37 位。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：參考公司2022 年三季報(bào)中各子品牌營(yíng)收增速情況，我們預(yù)計(jì)索菲亞/司米/華鶴/米蘭納2022 年的營(yíng)收增速分別為15%/8%/20%/25%，2022 年全年收入增速為14.5%。考慮到外部環(huán)境承壓， 我們將23-24 年的收入增速下調(diào)為16.1%/16.2%，將凈利潤(rùn)由14.4/16.5 億元下調(diào)到12.3/15.0 億元，同比增長(zhǎng)+903%/+22%。公司作為定制家具龍頭企業(yè)，積極布局?jǐn)U張，參考可比公司給予22 年16 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.57 元（原目標(biāo)價(jià)25.26），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)拖累終端需求，地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，品類(lèi)及渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格高位。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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