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事件：公司前三季度營(yíng)收65.35 元，同比+16.31%，歸母凈利潤(rùn)4.59 億元，同比-18.87%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.68 億元，同比-18.26%；Q3 單季度營(yíng)收23.07 億元，同比+16.84%，歸母凈利潤(rùn)2.12 億元，同比+54.60%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.64 億元，同比+25.06%。毛利率18.45%，同比-2.12pp，環(huán)比-0.68pp。 新能源板塊維持高增，工具板塊Q3 增速恢復(fù)。前三季度家電板塊實(shí)現(xiàn)同比小幅增長(zhǎng)，其中大家電實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長(zhǎng)，小家電下游受需求影響，增長(zhǎng)承壓。品類(lèi)不斷新增，其中暖通空調(diào)產(chǎn)品表現(xiàn)較為突出，公司預(yù)計(jì)未來(lái)3-5 年該市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。工具板塊第三季度增速恢復(fù)至兩位數(shù)，受益存量市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移、向頭部集中，增量市場(chǎng)來(lái)源于鋰電化、無(wú)繩化滲透率提升，公司在工具板塊依然具備不錯(cuò)的成長(zhǎng)空間。新能源板塊持續(xù)高增，增速保持60%+，其中便攜式儲(chǔ)能和戶(hù)儲(chǔ)的增速較為突出。 成本有望逐步改善，高價(jià)存貨將陸續(xù)出清。前三季度，半導(dǎo)體為主的高價(jià)原材料仍在出貨導(dǎo)致毛利率依然有所承壓，目前大部分上游材料價(jià)格穩(wěn)定并呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，公司預(yù)計(jì)四季度末高價(jià)存貨會(huì)出清，四季度成本和庫(kù)存壓力會(huì)逐步改善。Q3末存貨22.08 億，維持較高水平。 激勵(lì)帶來(lái)費(fèi)用增幅較大。前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率2.86%，同比+0.63pp，管理費(fèi)用率3.91%，同比+1.22pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.52%，同比-3.71pp（主要受益匯兌收益），研發(fā)費(fèi)用率6.58%，同比+1.51pp。前三季度股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用累計(jì)1.08 億元。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們考慮到下游需求放緩，預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收為91.97 億元（-12.82%）、114.01 億元（-16.52%）和140.16 億元（-20.77%），歸母凈利潤(rùn)5.93 億元（-19.76%）、7.80億元（-20.57%）和10.69 億元（-18.71%），EPS 為0.47 元、0.61元和0.84 元。參考可比公司估值，給予公司22 年P(guān)E 30x（未調(diào)整），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為14.01 元（-19.48%），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增長(zhǎng)放緩；客戶(hù)拓展低于預(yù)期；上游原材料漲價(jià)超預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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