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事件：興發集 團發布2022年三季報，2022年前三季度公司實現銷售收入248.56 億元，同比+48.26%，實現歸屬于母公司凈利潤49.11 億元，同比增長+93.5%；公司第三季度實現營收75.57 億元，同比+10.34%，實現歸屬于母公司凈利潤12.61 億元，同比-7.73%。　　農化需求淡季，磷肥和草甘膦價格有所回調。2022 年前三季度，公司磷礦石、黃磷、肥料以及草甘膦系列產品銷售均價分別為528.3 元/噸、29625.08 元/噸、3571.68 元/噸、59261 元/噸，分別同比+104.89%、+53.73%、+39.11%、+100.96%。三季度迎來農化消費淡季，疊加上游硫磺、合成氨以及甘氨酸等原料價格下滑，成本支撐不足，農化板塊產品價格有所回調。據百川數據，今年三季度磷酸一銨、磷酸二銨以及草甘膦市場均價分別為3330 元/噸、4135 元/噸、60715 元/噸，分別環比-20.2%、-4.1%、-4.9%。隨著冬儲春耕備肥臨近，農化產品需求有望回升，疊加磷礦石和黃磷價格的支撐，預計磷肥和草甘膦價格維持高位。　　成長板塊產品需求良好，營收占比不斷提升。公司積極拓展硅、硫、鋰、氟等產業鏈。公司前三季度有機硅產品、特種化學品、食品添加劑、濕電子化學品銷售均價分別為19922.4 元/噸、16274.87 元/噸、12168.25元/噸、9530.35 元/噸，分別同比+1.69%、+96.34%、+72.59%、+8.94%。　　食品添加劑和二甲基亞砜需求良好，集成電路和顯示面板的快速發展，帶動濕電子化學品需求。成長板塊產品將成為公司主要的利潤增長點。　　新材料項目逐步投產，公司成長動力顯著。公司2 萬噸/年DMSO（二甲基亞砜）、1 萬噸/年DMDS（二甲基二硫醚）、3.1 萬噸/年功能性硅油等產品生產裝置已于三季度建成；四季度，公司的200 萬噸/年后坪磷礦、2 萬噸/年電子級雙氧水、3 萬噸/年電子級磷酸改造以及550 噸/年有機硅微膠囊等項目也將會陸續建成投產。根據10 月28 日公告，一期20 萬噸/年有機硅新材料將于2023 年三季度投產；公司擬建設“后坪200 萬噸/年磷礦選礦及管道輸送項目”，進而提升公司磷礦資源綜合利用水平，此項目將于2024 年建成。公司成長動力顯著。　　投資建議： 我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為62.09/66.59/71.62 億元，EPS 分別為5.58/5.99/6.44 元，對應PE 分別為5/5/5 倍，考慮公司磷礦資源豐富，成長板塊營收占比提升，盈利空間逐步打開，維持“買入”評級。　　風險提示：磷化工產品下跌，新項目投產不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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