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智通財經APP獲悉，申萬宏源(000166)發布研究報告稱，維持氟化工行業“看好”評級。2022年底三代制冷劑配額基線年結束，2024年開始執行配額生產，2023年行業將再次回歸效益為導向的格局。三代制冷劑配額落地后將迎來氟化工行業景氣反轉向上，龍頭企業強者恒強，同時不斷向下游發展高附加值的氟聚合物、氟精細化學品，建議關注相關公司：巨化股份(600160)(600160.SH)、三美股份(603379)(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、金石資源(603505)(603505.SH)、東岳集團(00189)等。

申萬宏源主要觀點如下：

環保及管控日益趨嚴，螢石、氫氟酸供給逐步收緊。

螢石作為不可再生資源，是氟化工下游發展的基礎。據統計，國內螢石礦儲量約為4200萬噸，占全球13.1%左右，但平均品位僅有34.7%。而從產量上來看，我國是全球最大的螢石生產國，產量占了世界的65.5%左右，采儲比遠低于世界平均。隨著國家保護性政策實施，疊加環保、安全生產等要求日益趨嚴，國內螢石供給逐步收緊。氫氟酸是氟化工行業的關鍵中間體，一方面螢石供應趨緊必然影響氫氟酸生產，另一方面環保制約著氫氟酸產業擴張，在下游需求拉動下，預計未來氫氟酸的供需格局有望持續改善，盈利能力有望增強。

三代制冷劑配額即將塵埃落定，行業長景氣周期反轉上行，龍頭企業強者恒強。

根據《蒙特利爾協定書》締約方達成《基加利修正案》，將逐步限控HFCs(三代制冷劑)，根據征求意見稿來看，預計三代制冷劑選取的基限值為2020-2022年HFCs全行業生產排放的GWP的平均值+HCFCs(二代制冷劑)基線值的65%。因此擴產、提升開工率是三代制冷劑企業在基準年的首要任務，同時下游汽車和房地產等領域需求不佳，供大于求矛盾突出，產品盈利能力維持底部震蕩，部分主流產品R32、R134a處于全行業虧損狀態。2022年底三代制冷劑配額基線年結束，2024年開始執行配額生產，2023年行業將再次回歸效益為導向的格局，氟化工行業有望拐點向上。據該行測算，預計國內制冷劑龍頭巨化股份、三美股份、永和股份三代制冷劑配額占比分別為32.8%、17.9%、7.7%，行業集中度高，龍頭企業漲價業績彈性大。

國內氟聚合物、氟精細化學品迎高速發展，國內龍頭企業轉型升級擴產高端氟化學品，不斷抬升氟化工產業鏈附加值，帶來長期成長性。

氟聚合物是有機氟化物行業中發展最快、最有前景的產業之一，有數據表明氟聚合物占據了氟化工行業氟消耗總量的20%。目前我國已產業化的氟聚合物包括PTFE、FEP、PVDF、PVF、FKM等，其中PTFE是全球消費量最大的含氟聚合物，產能、產量及需求量均占據全球氟聚合物市場的50%以上;PVDF是全球消費量排名第二的氟聚合物，在下游新能源領域需求拉動下增速較快;FEP在電線電纜領域快速滲透，迎來快速發展期。同時，新能源領域的快速發展，作為制造鋰離子電池電解質的主要原料，六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰等氟精細化學品需求也將迎來高速增長期。龍頭氟化工企業未來的資本開支將集中在氟聚合物、氟精細化學品，抬升產業鏈附加值。

風險提示：1)三代制冷劑配額方案發生變化;2)制冷劑價格修復不及預期;3)下游需求持續疲軟。

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