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投資建議 公司國內ARA&DHA 龍一，以合成生物學技術立身，即將受益于2023 年奶粉新國標落地、帝斯曼ARA 全球專利全面到期。我們預計公司2022-2024年歸母凈利分別為1.18/1.79/2.42 億元，增速為-8.33%/51.48%/35.59%，對應11 月11 日PE 分別為41/27/20X（市值48 億元），維持“買入”評級。 嘉必優：ARA&DHA 龍一 1）公司是國內ARA&DHA 龍一，前瞻布局SA（燕窩酸）、BC（天然β-胡蘿卜素）領域，成功構建“人類營養+動物營養+個護美妝”的“一主兩翼”戰略框架。公司實控人為易德偉先生，控制45.64%股權，中科院間接參股賦能。 2）2021 年，公司收入/歸母凈利分別為3.51/1.29 億元，13-21 年收入/歸母凈利CAGR 分別為7.28%/13.45%；22 年前三季度，公司收入/歸母凈利分別為2.73/0.78 億元，同比+9.34%/-22.86%，增速受奶粉去庫存影響暫時性放緩。 技術立身，自主可控 公司堅持以技術為核心驅動力，以合成生物學為底層技術，自主設計ARA 生產工藝和裝備，領銜參與編制了ARA 的《花生四烯酸油脂（發酵法）》（GB26401-2011）、參與起草了DHA 的《二十二碳六烯酸油脂（發酵法）》（GB26400-2011），同時先后成功研發出BC（天然β-胡蘿卜素）及SA（燕窩酸），并實現工業化生產。公司擴產項目將于23Q1 前陸續投產，達產后公司ARA、DHA 油劑產能將分別達570 噸、555 噸，較目前提升36%、429%，并新增粉劑產能1500 噸（其中ARA、DHA 分別新增900、600噸），增加粉劑產品供應能力，擴大在嬰幼兒配方乳粉方面的市場份額。 國內機遇：奶粉新國標落地在即，ARA&DHA 需求高增奶粉新國標，將于2023 年2 月22 日正式實施，對于ARA&DHA 的添加要求提高，需求預計較大幅度增長。以飛鶴、伊利近期的配方群作為樣本觀察，飛鶴的ARA/DHA 添加量分別平均增加約38%/46%，伊利平均分別增加約64%/129%。目前飛鶴、伊利、惠氏、君樂寶等大客戶的新配方陸續注冊獲批，市場上奶粉產品正在逐步向新國標轉換，預計22Q4至23年的ARA&DHA需求量將持續較快增長。 海外機遇：帝斯曼專利即將到期，ARA 海外空間大幅增長根據公司與“全球ARA 龍一帝斯曼”于2015 年簽訂的《和解協議》等，公司在歐美、東南亞、澳大利亞等地區銷售受到較大限制，但到2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 專利即將全面到期。在目前海外銷售受限的情況下，公司ARA全球市占率仍有14.53%，在帝斯曼專利到期后，公司ARA 全球市占率提升空間大。 前瞻布局動物營養、個護美妝領域 1）動物營養板塊，22H1，嘉必優研制的多款“全碩”ODM 寵物食品已上線銷售。2）化妝品板塊，22 年5 月，公司開發的001 號化妝品新原料SA（燕窩酸）擴大使用目的“率先在國家藥監局成功備案”。3）2021 年，公司SA（燕窩酸）收入0.56 億元，同比+76.8%；同時，公司SA 新產能預計于2022年底投產，達產后SA 產能將達30 噸、較目前增長200%。 風險提示 競爭過劇風險、大非減持風險、政策調整風險【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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