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事項：　　近日，公司公告稱，鑒于當前原輔料、運輸成本等均有不同程度上漲，公司擬對42°125ML、42°265ML、42°500ML、42°750ML、52°500ML 以上5 款牛欄山陳釀進行調價，每箱上漲6 元。本次價格調整計劃從2023 年1 月1 日起執行。　　國信食飲觀點：1）公司近一年內三度提價，此次提價涵蓋核心大單品，對渠道信心和業績拉動明顯；2）成長看點1：核心大單品白牛二已充分消化新國標影響，銷量有望企穩回升，穩固公司發展基本盤；3）成長看點2：新品金標陳釀上市反饋良好，有望成為下一個全國化大單品，公司經營拐點顯現；4）成長看點3：光瓶酒市場將持續擴容，民酒定位+名酒品質助力公司充分享受賽道成長紅利；5）投資建議：看好公司在光瓶酒市場擴容和大眾消費升級驅動下，跨過經營低谷，產品結構升級可期。我們預計公司2022-2024年營業收入為126/137/153 億元（-15%/+9%/+12%），歸母凈利潤為2/4/5 億元（+119%/+74%/+34%），EPS為0.3/0.5/0.7 元，當前股價對應PE 為97/56/42x，維持“買入”評級。　　評論：　　公司近一年內三度提價，此次提價涵蓋核心大單品，對渠道信心和業績拉動明顯本次提價核心內容包括：1）核心大單品白牛二直接提價，提價幅度約6%：42°500ML 陳釀是公司核心大單品，又稱白牛二，占公司整體收入比重預計在50%左右。本次出廠價上調6 元/箱，即0.5 元/瓶，結合經銷商反饋白牛二原出廠價約為8 元/瓶，預計此次提價幅度約6%。2）收入占比約70%的產品提價，提價范圍廣：本次提價產品主要針對出廠價在10 元/瓶以下的低檔酒和出廠價在10~50 元/瓶之間的中檔酒，結合渠道反饋我們預計提價產品收入占比約70%，整體提價幅度可能在3-5%左右；3）提價有望直接貢獻增量收入：公司白酒業務收入約100 億元，我們測算本次提價有望直接貢獻明年收入2-3 億元左右。本次提價一方面為應對原輔料和運輸成本上漲壓力，另一方面也意在梳理中低檔產品體系，不斷縮小低線成熟單品的費用投入，費用向高線光瓶傾斜，中長期有助于優化渠道利潤。公司近一年內三度提價，此前兩次是于2021 年12 月和2022 年3 月分別針對百年牛欄山系列和整體清香/濃香白酒提價，整體反饋平穩，預計本次提價亦能平穩落地。整體而言，公司提價對渠道信心和業績拉動明顯，也向市場傳遞較強積極信號。　　成長看點1：核心大單品白牛二已充分消化新國標影響，銷量有望企穩回升，穩固公司發展基本盤白酒新國標于2022 年6 月1 日正式執行，經歷了一年時間的磨合與過渡，新國標對公司的負面影響已經充分落地。近一年來，消費者對白牛二的消費粘性仍在，當下疫情對銷售的影響逐漸消退，終端因新國標對白牛二的擔憂和觀望情緒也基本消散，華東等區域市場反饋當下白牛二的終端進貨已基本恢復到新國標出臺前的正常水平，動銷也恢復到較高水平。白牛二在北京和華東等東部沿海的優勢市場的發展已經進入相對成熟的階段，但在中西部如陜西等市場還有較大成長空間，未來白牛二有望穩固基本盤，銷量恢復小幅正增長。　　成長看點2：新品金標陳釀上市反饋良好，有望成為下一個全國化大單品，公司經營拐點顯現為順應新國標并推動產品結構升級，2022 年5 月，公司戰略新品金標陳釀正式上市，是公司的塔基核心產品，計劃打造為“中國白酒30-40 元價格帶純糧光瓶酒第一大單品”。金標陳釀瓶標左下角醒目位置有“純糧固態發酵白酒”標志，極具辨識度。公司對金標陳釀傾力打造，明確四年發展規劃，2022-2025 年銷量目標分別為200/500/1000/1500 萬箱（此外華東大商在金標陳釀基礎上單獨開發了國標陳釀，22 年目標100 萬箱）。結合金標陳釀一批商打款價在270 元/箱左右，我們測算未來三年其有望貢獻收入增量5/10/20億元左右。牛欄山擁有完善的營銷網絡，當下金標陳釀正借助大商力量在全國重點市場開啟第一輪鋪貨，主要在餐飲渠道進行推廣。目前金標陳釀鋪貨進展順利，終端反饋良好，在同價位性價比優勢彰顯，后續還需持續關注動銷進展。　　成長看點3：光瓶酒市場將持續擴容，民酒定位和名酒品質助力公司充分享受賽道成長紅利近些年，在三公消費禁令出臺、大眾消費升級、名優光瓶酒性價比優勢不斷凸顯的帶動下，光瓶酒市場不斷擴容。根據中國酒業協會數據，光瓶酒市場規模從2013 年的352 億元增長到2021 年的988 億元，復合增速約14%；2022-2024 年預計年均增速可達16%，2024 年市場規模將超過1500 億元。當下全國市場來看，光瓶酒最主流的價格帶是15~50 元，其中15 元價位銷量最大，15~20 元左右價位帶品牌眾多，已是競爭紅海市場，而30~50 元價位機會巨大，有實力的競品相對較少。公司大單品白牛二已成功全國化，在15 元左右價位牢牢占據份額第一的位置；在15 元以上也有不少優勢單品，新推出的金標陳釀定價38 元，卡位30-40 元價格帶，相較之前的珍品陳釀品質提質不提價，且與玻汾等強勢單品錯位競爭，憑借牛欄山強大的品牌力，有望享受光瓶酒擴容紅利。　　投資建議：看好公司在光瓶酒市場擴容和大眾消費升級驅動下，跨過經營低谷，產品結構升級可期，維持“買入”評級　　牛欄山作為光瓶酒龍頭，憑借品牌和渠道優勢有望充分享受賽道擴容紅利；純糧新品金標陳釀的全國化推廣不僅有助于拉升公司產品結構，也成為公司新的業績核心增量點；此外，公司豬肉業務發展穩定，房地產業務有序剝離，未來將逐步迎來業績改善。我們預計公司2022-2024 年營業收入為126/137/153 億元（-15%/+9%/+12%），歸母凈利潤為2/4/5 億元（+119%/+74%/+34%），EPS 為0.3/0.5/0.7 元，當前股價對應PE 為97/56/42x，維持“買入”評級。　　風險提示　　宏觀經濟波動風險，疫情大面積反復風險，高線光瓶酒需求和推廣不及預期風險，市場競爭加劇風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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