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[國債期貨]

國債期貨：贖回壓力疊加資金偏緊，期債延續(xù)走弱

【市場表現(xiàn)】

國債期貨寬幅震蕩全線收跌，10年期主力合約跌0.27%，創(chuàng)7月11日以來收盤新低；5年期主力合約跌0.31%，創(chuàng)7月4日以來收盤新低；2年期主力合約跌0.23%，創(chuàng)2021年12月3日以來收盤新低。銀行間主要利率債波幅明顯加大，收益率普遍大幅上行，短券調(diào)整更加劇烈。截至發(fā)稿，10年期國開活躍券“22國開15”收益率上行1.75bp報3.0050%，波幅高達6.25bp；10年期國債活躍券“22附息國債19”收益率上行1.75bp報2.8325%，波幅高達5.75bp；5年期國開活躍券“22國開08”收益率上行4.75bp報2.8525%，波幅高達10.5bp；3年期國開活躍券“21國開03”收益率上行6.5bp報2.79%，波幅高達15.5bp。

【資金面】

公開市場方面，央行開展710億元7天期公開市場逆回購操作，當日有80億元逆回購到期，凈投放630億元。資金面方面，銀行間市場周三資金面緩和不明顯，主要回購利率進一步走升，隔夜再升近9bp來到2.0%關(guān)口，而七天和14天資金利率均已升破2%。受稅期影響，銀行類機構(gòu)需求偏多，融入積極，從而拉高資金加權(quán)價格。

【政策面】

第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告發(fā)布。貨幣政策方面，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實體經(jīng)濟提供更有力、更高質(zhì)量的支持。指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴大中長期貸款投放，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭經(jīng)濟運行實現(xiàn)更好結(jié)果。高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)變化。房地產(chǎn)方面強調(diào)拖動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持。國內(nèi)形勢整體判斷上，強調(diào)國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固。國內(nèi)居民預(yù)防性儲蓄意愿上升制約消費復(fù)蘇，積極擴大有效投資面臨收益不足等多方約束。和二季度貨幣政策報告相比，三季度報告更強調(diào)抓好存量政策落地，包括政策性開發(fā)性金融工具促進中長期貸款擴張和保交樓專項借款落地，其次強調(diào)“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”尤其是需求側(cè)的變化。而國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢靠，需求擴張仍存堵點。

【操作建議】

債市連續(xù)調(diào)整下多數(shù)純債基金日收益為負值，債券基金或存在一定的贖回壓力，疊加資金仍偏緊期債延續(xù)走弱。仍需提示當前處在強預(yù)期與基本面弱現(xiàn)實交織的階段，10月新增社融低于預(yù)期，地產(chǎn)銷售尚未有明顯起色，后續(xù)政策落地實施效果有待觀察，且如果社融連續(xù)走弱降準降息仍有可能，因此并不意味著期債走向單邊下跌，當前可能出現(xiàn)強預(yù)期與弱現(xiàn)實交替主導(dǎo)行情的情況，期債波動幅度將明顯放大。利空釋放后中期期債走勢仍需經(jīng)濟基本面定調(diào)，短期稅期走款過后資金面如果邊際轉(zhuǎn)寬，屆時情緒企穩(wěn)后債市更可能交易基本面弱現(xiàn)實邏輯，期債也可能會出現(xiàn)階段性反彈。建議短期觀望，重點關(guān)注本周資金面變化情況。

關(guān)鍵詞： 廣發(fā)期貨