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高端人造石墨負極龍頭地位穩固，單價及單噸毛利穩居行業之首。璞泰來2018-2020 年市占率分別為16%、17%、17%，負極格局份額穩定，已于人造石墨高端市場穩居行業龍頭地位。2020-2021 年，璞泰來負極產品單價分別為5.8 萬元/噸、5.3 萬元/噸，單噸毛利分別為1.8 萬元/噸、1.6 萬元/噸，璞泰來的高端定位使其盈利指標明顯領先競爭對手。　　三路線實現負極降本增效，盈利能力顯著提高。公司三條降本路線：1）一體化布局：公司已經形成從原料針狀焦的供應、造粒、石墨化加工、碳化包覆到產成品的一體化負極材料產業鏈布局。2）石墨化技改：經測算，坩堝改廂式后，單噸電耗降低40%-50%左右。山東興豐石墨化單噸成本中電耗占比超過60%，技改后單噸成本降幅超20%。3）向上布局針狀焦：目前振興炭材煤系針狀焦產能4 萬噸，油系針狀焦參股山東京陽，為負極原材料針狀焦的價格與質量提供保障。　　國內最大的獨立涂覆隔膜加工商，新材料開始貢獻利潤。2021 年，公司涂覆隔膜市占率達到35.19%，單平毛利穩定在0.4 元/平方米。公司也在積極推動一體化建設，隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘結劑及涂覆設備業務的協同作用進一步凸顯。新材料方面，公司部分PVDF 產品在隔膜涂覆領域已實現國產化替代并實現批量供應；在負極粘結劑領域，部分PAA 產品的性能優勢已逐步顯現；截至2021 年底，公司已形成年產1 億平方米基膜、0.8 萬噸納米氧化鋁及勃姆石、0.5 萬噸PVDF 及40 億平方米的涂覆隔膜加工產能。　　鋰電設備訂單再創新高，成長為鋰電綜合業務平臺。截至2021 年末，公司前段涂布機（不含內部訂單）在手訂單超過40 億元，同比增長170.33%。　　公司中后段核心設備業務已逐步形成核心競爭力，新產品如注液機、疊片機、卷繞機、氦檢機等設備紛紛實現突破并取得下游客戶批量訂單，截至2021年末，公司自動化裝備業務新產品在手訂單超過11 億元。　　投資策略與評級。我們預計公司2022-2024 年EPS 分別為2.05 元、3.27 元、3.88 元，根據可比公司估值，我們給予公司2023 年22-26 倍PE，合理價值區間為71.94-85.02 元，給予“優于大市”評級。　　風險提示。（1）競爭加劇，影響公司市場份額和毛利率提升。（2）原材料價格波動，影響毛利率。（3）疫情影響持續，影響公司產能利用率【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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