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2023 財年第三季度好于市場和我們的預期　　Salesforce 發布了2023 財年第三季度業績：收入同比增長14%至78.37 億美元，通用準則下運營利潤為4.6 億美元，凈利潤為2.1 億美元，對應攤博后每股盈利為0.21 美元；非通用準則下經營利潤和凈利潤分別為17.77 億美元和13.98 億美元，對應攤薄后每股盈利為1.4 美元。由于客戶對核心云產品的需求超預期，疊加運營成本同比增速開始放緩，使得本季度的營收和利潤均超出市場和我們的預期。　　發展趨勢　　在高不確定性的宏觀形勢下添加確定性。三季度公司依舊面臨宏觀經濟形勢和強勢美元的影響，各行業也開始不同程度的減少對數字產品的采購，公司營收增速雖然進一步放緩，但是對核心云產品和服務的需求依舊保持了較高的增長確定性。三季度銷售云、客服云、平臺云、電商云和數據云分別同比增長12%、12%、19%、12%和13%，總剩余應盡義務的增速依舊保持10%雙位數的增長，側面說明公司未來短期的業績增長仍保持較高確定性，我們預計出現大幅波動的可能性較低。　　成本壓力開始放緩，利潤端有望持續改善。各項成本的高投入一直是制約公司利潤端無法釋放的主要原因。在連續五個季度運營成本投入同比增長20%+之后，本季度的增速放緩至6%，使得公司在通用準則和非通用準則下的經營利潤率均達到了5.9%和23%的歷史高位。我們認為公司經營成本在未來4 個季度增速有望持續放緩，利潤端有望持續改善。　　（全文見第3 頁）　　盈利預測與估值　　我們對CRM 行業在未來一年的數字化進程維持樂觀的態度不變，認為公司在行業中具備較強的核心競爭力，維持2023 財年收入預測不變，小幅上調Non-GAAP 凈利潤4.6%至49.3 億美元。但同時亦考慮到宏觀經濟擾動或對公司帶來的持續影響，分別下調2024 財年收入和Non-GAAP 凈利潤5.4%和4.8%至355.5 億美元和57.0 億美元，維持跑贏行業和219 美元的目標價不變，對應2023 和2024 財年P/S 分別為7.1 和6.2 倍。當前股價對應2023 和2024 財年P/S 分別為5.2 倍和4.5 倍，具有36.7%上行空間。　　風險　　美國宏觀經濟不確定性，行業競爭加劇，新冠疫情和全球經濟波動風險，商譽減值風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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