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推薦邏輯：1） 智能電表2022年1-11 月電網中標金額已達11億，業務國內外雙輪驅動；2）光伏運營自持已達1.6GW，在手已核準資源增至3.4GW，儲備資源超6GW，22 年EPC 業務有望受益組件降價而加快儲備資源開發，布局TOPCon 光伏電池生產，計劃2023M7 和2024M3 各投產6GW 產能；3）儲能上游方面億緯林洋年產10GWh 儲能電池項目已如期投產，中游公司專注“3S”融合儲能系統集成解決方案，先后中標能建2.7 億訂單及預中標中電國際5 億訂單，下游以“集中式共享儲能電站”發展建立合作，2022H1 公司純儲備資源超4GWh。 智能電表：穩健發展，內外雙修打開空間。國網十四五期間投資額將超2.9 萬億元，打開智能電表市場增長空間，21 年國網招標智能電表金額上，公司占比3.3%，位居前列。公司電網中標額有所提升，由20 年7.2 億元增至21 年的9.3 億元，22 年1-11 月總中標額已達11.0 億元，21 年業務毛利率為26%，較為穩定。智能電表境內外雙輪驅動，21 年電表境外業務營收6.0 億元，占比30%。 光伏運營及EPC：自持項目儲備充足，EPC 建設有望提速，拓展TOPCon 光伏電池生產。17-21 年公司光伏并網裝機量由1.3GW 穩增至1.6GW，在手已核準裝機量由0.6GW 快增至3.4GW，儲備光伏項目超6GW；高電價推動發電業務高毛利率保持70%左右。EPC 業務由于組件價格高企有所停滯，2020-2021 年EPC 項目投資由21 億元降至9 億元，當期投入金額由12 億降至4.2億，當期工程收入由15.3 億降至3.5 億元，受益于組件價格下降，23 年增速有望回升，公司以“開發+EPC+運維”模式與央國企合作，21 年業務毛利率達16%， 處于同行較高水平。公司拓展TOPCon 光伏電池生產，計劃2023M7 和2024M3 各投產6GW 產能。 儲能：項目如期投產，訂單充足助力成長。儲能業務上下游產業布局，上游合資的億緯林洋（持股35%）主營磷酸鐵鋰儲能電芯生產，年產能10GWh，21年11 月第一條產線正式投產；中游合資的林洋億緯儲能（持股85%），專注“BMS+PCS+EMS”的3S 融合儲能系統集成解決方案， 2022 年已中標（包含預中標）7.7 億元；下游方面公司以“集中式共享儲能電站”模式與多加能源公司、政府等形成合作關系，2022H1 末公司儲能儲備資源超4GWh。 盈利預測與投資建議。預計公司22-24 年歸母凈利潤CAGR 達20.0%，我們給予公司23 年22 倍PE，目標價13.86 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：組件價格不及預期；光伏建設不及預期；儲能及海外訂單不及預期，TOPCon 光伏電池項目進展不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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